Blir det tryck i gruvorna ska aktien upp

En avkastning på sysselsatt kapital på samma nivå som Atlas Copco, utan att få i närheten av samma uppmärksamhet som modern, är ett bevis på att Epiroc levt lite i skymundan.

Sektorkollegan Sandvik har väsentligt lägre kapitaleffektivitet, vilket motiverar värderingsgapet och visar på skillnader i Epirocs affär. Eftermarknaden står för hela två tredjedelar av omsättningen. Det höjer lönsamheten och gör bolaget mindre känsligt för råvaruprisernas cykler.

Källa: Bolagen

Mer än bara modeord

Automatisering, elektrifiering och digitalisering. Tre ord på modet som hörs från nästan alla branscher och bolag nu för tiden. Inom gruvnäringen finns en enkel logik till varför.

Det säger sig själv att avbrott i produktionen är dyrt för gruvägaren. Och Atlas-avkomman Epiroc kan därför ta bra betalt för redan bevisad driftsäkerhet.

Skiftet till el minskar behovet av att vädra ut avgaser ur gruvan, en annars stor del av kostnaden inom gruvdrift.

Ju mer metaller som behövs brytas, desto svårare blir det att komma åt dem och desto mer avancerad utrustning krävs. Maskinerna som säljs borrar och krossar i framför allt berg och under jord.

Svagt inom bygg och anläggning

Gruvindustrin utgör cirka 80 procent av Epirocs omsättning. Bygg och anläggning står för resten. Efterfrågan från kunderna inom segmentet har varit svagt.

Epirocs försäljning har ökat organiskt trots att gruvbranschen inte gått på högvarv senaste åren. Bolaget vittnar om en bra efterfrågan från gruvkunderna. Det gör även orderingången.

Man kan ändå anta att vi är i början av en råvarucykel och att ett ljusare konjunkturläge kan öka aktiviteten ytterligare, vilket förstås skapar potential till än högre tillväxttakt.

Det är lätt att se trenderna som gynnar Epiroc på lång sikt. Elektrifieringen av samhället höjer efterfrågan på metaller. En ökad säkerhet och bättre arbetsmiljö för gruvarbetare lär också prioriteras högre i framtiden.

Fin aktieresa sedan separationen

Sedan börsdebuten sommaren 2018 har aktien avkastat nära 130 procent. De senaste fem åren har Helena Hedblom innehaft vd-posten. Hon äger aktier för 5 miljoner kronor. Ordförande sedan särnoteringen från Atlas Copco är dess före detta vd belgaren Ronnie Leten. Hans innehav i Epiroc uppgår till 12 miljoner kronor.

Epiroc har som mål att växa 8 procent per år. Något specificerat mål för lönsamhet finns inte, mer än att rörelsemarginalen ska vara branschledande och att kapitaleffektiviteten ska öka. Samtliga mål har över lag uppnåtts. Undantaget var 2024, då rörelsemarginalen kom under 20 procent, dels på grund av högre andel utrustning och mindre service, dels på grund av förvärven.

Skuldsättningen har fördubblats i relation till rörelseresultatet, men är fortfarande på relativt låga nivåer. Köpet av amerikanska Stanley, Epirocs hittills största förvärv, förklarar stora delar av det.

Tillfällig svacka i rörelsemarginalen?

Snart vet vi hur fjärde kvartalet blev. Viktigt för sentimentet är huruvida hacket i lönsamhet var tillfälligt. Effektivitetsåtgärder inom framför allt de nygjorda förvärven pågår.

Epiroc är ett renare spel på fortsatt tillväxt för gruvbranschen än till exempel Sandvik. Andelen eftermarknad motiverar en hög värdering, liksom den fina historiken. Direktförsäljning utgör nästan 90 procent av affären.

Källa: Bolaget/EFN Finansmagasinet

En grov uträkning för att få en uppfattning om potentialen i Epirocs aktie är ett antagande om en återgång till den genomsnittliga tillväxten (strax över 10 procent) och en marginal likt senaste fem åren (över 21 procent). Med nuvarande nivå på finansiella kostnader och skattesats kan aktien stiga nära 50 procent givet att ett bolag som Epiroc i bättre tider ska värderas till 25 gånger kommande årets vinst.

För 2026 värderas aktien till 19 gånger den av analytikerna förväntade vinsten. Då med ganska försiktiga antaganden om tillväxt. Aktiens p/e-tal har inte understigit 21 de senaste fem åren. Det sänker risken i aktien.

Ifall definitionen av en gruva "ett hål i marken med en lögnare bredvid*”, är sant må vara osagt. Och det finns flera anledningar till att inte äga råvarubolag. Att man istället ska investera i hackar och spadar brukar däremot lyftas fram flitigt. Just i det här fallet är det bokstavligt. Köp.

*Fritt översatt “the definition of a mine is ‘a hole in the ground with a liar standing next to it.’” sagt av Mark Twain.