Högsäsong – men inte för Skistar

Snart öppnar liftarna på nytt i Åre, Sälen, Vemdalen, Hemsedal, Trysil och Hammarbybacken och då börjar pengarna spruta in i anläggningarnas ägarbolag Skistar igen. Skipasset, eller liftkortet som det fortfarande är tillåtet att kalla det, är tveklöst en av produkterna i hela näringslivet med allra högst vinstmarginal.

Intäkterna på ett extra liftkort som säljs är i praktiken ren vinst, samtidigt som merparten av kostnaderna för att driva de stora anläggningarna är fasta. Det blir med andra ord extremt viktigt att fylla skidorterna med kunder som bokar boende, och framför allt som åker utför, eftersom hävstången på de fasta kostnaderna blir finfin när anläggningarna är välfyllda.

Sammantaget står liftkorten och logiintäkterna för två tredjedelar av Skistars omsättning, med sportbutiker, skiduthyrning och fastighetsaktiviteter som stödjande ben.

Efter de stökiga pandemiåren börjar en mer normal verklighet nu att skönjas för Skistar. En verklighet där bolaget fortsätter jobba hårt med att fylla skidorterna på vintern men också med att förlänga säsongen och locka vandrare, cyklister och andra utomhussemestrare under sommarhalvåret. Parallellt har man nya tillväxtfickor i exempelvis sportbutikerna där det egna varumärket EQPE nästan utgör en fjärdedel av försäljningen.

Det är aktiviteter som biter på översta raden. Under det senaste räkenskapsåret, som slutade den sista augusti, ökade nettoomsättningen med 9 procent. Med en rörelsemarginal som klättrade från 14 till 16 procent har vinsttillväxten varit ännu starkare och summerar till en bit över 20 procent.

Målen lovar högre marginaler

Ska man tro på de nya finansiella mål som Skistar lanserade tidigare i år så finns det mer att göra på marginalen, medan tillväxten redan översteg målet i fjol. Målen är att växa organiskt med 6 procent om året medan marginalmålet är satt till 18 procent. Gnuggande med segment och produktkategorier som är mindre lönsamma är en viktig del i att lyfta rörelsemarginalen.

Skistar är inte en jättebevakad aktie bland analysfirmorna men det är intressant att notera att de som följer bolaget satsar på att vd Stefan Sjöstrand har underlovat och kommer att överleverera marginalmässigt. Konsensusprognosen ligger på nästan 19 procents rörelsemarginal i år och strax över det kommande två helår.

En bra fjolårssäsong och utsikter för ytterligare vinstlyft under 2024/2025, kryddat med ett starkt kassaflöde, har inte gått aktiemarknaden förbi. Kursen är upp omkring 40 procent i år och närmar sig nu de gamla pandemitopparna.

Med stigande vinst, fastighetstillgångar som kan exploateras framöver och en urstark position på den nordiska fjällmarknaden är det inget problem att motivera en värdering i överkant av övriga börsen. Och det har bolaget. P/e-talet för det nyss avrapporterade året ligger på 28 men faller raskt till 22 under innevarande år och vidare till 19 för 2026.

Ev/ebit ligger på 17 under innevarande år och aktieägarna kan se fram emot knappt 2 procent i direktavkastning när utdelningen på 2,80 kronor per aktie skiljs av lite senare i december.

Själv har jag inga stora problem med nuvarande värdering, däremot ser jag inte framför mig att den ska skruvas upp ytterligare i närtid. Skistar har nu fått betalt för en framgångsrik period på börsen och förväntningarna på ett ytterligare marginallyft har också letat sig in i kursen.

Samtidigt är det svårt att se någon explosiv tillväxt eftersom man har de anläggningar man har, och de tidiga indikationerna på bokningsläget inför vintern vittnar mer om stabilitet än om stora ökningar i gästantal. Prishöjningar kan för all del driva tillväxten men inte med några enorma tal, även om det är ett återkommande samtalsämne att det har blivit dyrt i fjällen.

Lågsäsong för aktien

En intressant egenhet med Skistaraktien är att när säsongen för skidåkning är som bäst går aktien ofta som sämst. Förra vintern var ett undantag från ett mönster där genomsnittsutvecklingen ofta har varit bäst under perioden juli-november medan december-mars har ett betydligt sämre facit sett över de senaste tre decennierna.

Om det är det faktum att utdelningen skiljs av i december, att privatpersoner köper aktier redan före vintern för att komma åt aktieägarrabatten (15% på exempelvis liftkort och skidhyra om man äger minst 200 aktier) eller bara en slump som upprepas kan vi låta vara osagt, men det är ändå intressant fakta för den som försöker tajma ett köp eller en försäljning.

Slutsatsen är att Skistar står fortsatt starkt och att det ska mycket till för att rucka på bolagets positioner, men att det redan speglas i aktiens värdering. Det är svårt att motivera en uppgång härifrån på kort och medellång sikt.

Chansen att man får läge att komma in billigare i aktien någon gång under det kommande året är ganska stor tror jag. Och med en förhöjd risk för besvikelser när tydliga marginallyft redan är inprisade i kursen tippar jag över och landar i en taktisk säljrekommendation.

Se ”Börssurrs” intervju med Skistars vd