Addnode: Två uppenbara skäl att köpa

Aktiemarknaden älskar välskötta serieförvärvare. På pappret är logiken enkel. Köp noterade bolag till låga värderingar och integrera med en högt värderad helhet. Gör små och många förbättringar. Skickligt manövrerat kan modellen skapa stora vinster över långa tidsserier.

Addnode Group får klassas som en välskött serieförvärvare. Men bolaget lever inte i ett vakuum. Många år av konsekvent vinstökning fick ett abrupt slut sommaren 2023. Byggindustrin hade tvärnitat. Addnode tvingades vinstvarna och aktien föll över 30 procent på en dag. Ett stort förvärv i USA hade dessutom nyligen annonserats.

Efterfrågan har börjat återhämta sig. Den största divisionen dubblerade resultatet i tredje kvartalet. Delar av kundstocken i form arkitekter och konstruktörer fick tidigt känna på den svaga byggkonjunkturen. Men de är också först ut ur startblocken.

Addnode Group var till en början ett litet dotterbolag inom Bonnierkoncernen. Namnet var då Adera. Tre förvärv och ett namnbyte senare var verksamheten i gång. Året var 2003.

Staffan Hanstorp klev på som vd 2007. Idag är han ordförande och huvudägare. Cirka 18 år och 80 förvärv senare uppgår börsvärdet till 14 miljarder kronor. Aktien är noterad på Stockholmsbörsens storbolagslista.

Bolaget delas in i tre divisioner: Design, Product Lifecycle och Process. Gemensamt är digitala lösningar och en hög andel återkommande intäkter. Förvärv sker globalt och inom alla divisioner. De är ofta små, nischade och görs utan mellanhänder.

Bland de bolag som förvärvats i år erbjuds bland annat hanteringssystem för färdtjänst, programvara för virkeshantering och simuleringsverktyg för tillverkning inom flygindustrin.

Design står för majoriteten av intäkterna. I divisionen ligger bolaget Symetri som är en av världens största återförsäljare av Autodesk, programvara som används av arkitekter, konstruktörer och tillverkare.

Autodesk har påbörjat en förändring av sin transaktionsmodell, vilket gör stor skillnad för var siffrorna i resultaträkningen hamnar. En tidigare klassisk modell för återförsäljare byts ut mot en så kallad agentmodell, där Addnode får provision. För bolaget som helhet innebär det minskad omsättning, men högre marginaler. Allt annat lika påverkas alltså inte resultatet.

Kraftigt ökat resultat

Nettoomsättningen i tredje kvartalet uppgick till drygt 1,8 miljarder kronor och innebar en tillväxt på 3 procent. Enligt tidigare transaktionsmodell bedömer bolaget att tillväxten hade varit cirka 16 procent.

Enkla jämförelsetal, adderade förvärv och en förändrad transaktionsmodell fick bra genomslag. Rörelseresultatet uppgick till 200 miljoner kronor och innebar en tillväxt på över 50 procent. Detsamma gäller vinsten per aktie under årets nio första månader.  

Att skissa på framtida vinster är knepigt. Nya transaktionsmodellen gör det komplext och framtida förvärv är svåra att estimera. Men låg skuldsättning och en tydlig förvärvsagenda talar för fler.

Skissen utgår från prestationen i årstakt. Nettoomsättningen kapas 20 procent som ett resultat av nya modellen hos Autodesk. Samtidigt höjs marginalerna ordentligt. Det skulle innebära 6,7 miljarder i nettoomsättning och nästan 4 kronor i vinst per aktie. Justerat för skulden värderas då Addnode till 16 gånger rörelseresultatet (EBITA) nästa år.

Om ett par veckor är det år 2025. Då flyttar aktiemarknaden blickarna mot 2026. En mild tillväxt i relation till historiken och något högre marginaler sänker värderingsmultiplarna ytterligare. Framför allt hamnar multiplarna lågt jämfört med andra framgångsrika serieförvärvare på börsen.

Stöd för högre värdering

Den långsiktiga historiken ger stöd till ökade multiplar. Trots samma vinstkrona kan den nya transaktionsmodellen få den marginalbesatta börsen att premiera Addnode än mer. Multiplar i nivå med exempelvis Lagercrantz och Lifco är väl optimistiskt, men kanske snarare för att de är för högt värderade.

Delar av verksamheten har kunder inom fordonsindustrin. Addnodes tidigare utmaningar belyser flera risker. Ingenting är linjärt, exponering mot en viss sektor skapar sårbarhet och intjäningen är delvis utanför den egna kontrollen, men det gäller alla börsbolag.

Aktien har återhämtat delar av kursfallet och är långt ifrån billig. Tredje kvartalet tyder på att kunderna inom största divisionen har ökat aktiviteten igen. Det sänker risken.

Addnode har redan bevisat sin långsiktiga förmåga att skickligt manövrera förvärvsmodellen. Insynsägandet är stort. Fler förvärv och en återhämtad byggkonjunktur talar för framtida vinstökning. Kortsiktigt lär det ske kraftigt, kommande år mer konsekvent. Det bör ge stöd till en högre multipel på ökade vinster.