Atlas Copco – en stukad stjärna under skranket

Det är högtryck för kapitalmarknadsdagar på Stockholmsbörsen. Bara i november har närmare 20 bolag på huvudlistan samlat investerare och analytiker för att sälja in sin aktie som köpvärd. 

På onsdagen är det dags för familjen Wallenbergs Atlas Copco att möta marknaden.

Verkstadsjätten – som bland annat tillverkar kompressorer, vakuumpumpar och industriverktyg – är det rörelsedrivande bolaget som väger i särklass tyngst på Stockholmsbörsen. Bara huvudägaren Investor har ett högre börsvärde bland de svenska bolagen.

Men det är en stukad verkstadsstjärna som i morgon samlar marknaden vid dess anläggning i Bretten, Tyskland. På lång sikt har Atlas Copco skapat enorma värden för aktieägarna och utklassat både Stockholmsbörsen och verkstadssektorn – men bolaget har nu en historisk svag period på börsen bakom sig. 

Sedan aktien toppade i juni 2024 har den haft den svagaste utvecklingen i förhållande till Stockholmsbörsen sedan it-yrans slutspurt åren 1999-2000, se grafik. 

Orsaken till kursutvecklingen är utebliven tillväxt i kombination med att marginalerna har pressats, enligt RBC Capitals analytiker Sebastian Kuenne.

– Atlas har handlats till en kraftig premie mot andra verkstadsbolag men har de senaste tre åren inte lyckats växa orderingången. Det är inte bolagets fel, flera av de viktiga slutmarknaderna har inte lyft, säger han.

Analytikerkåren generellt är dock övertygad om att en vändning är nära. Nästa år förväntar sig analytikerkåren att orderingången får fart och att den organiska tillväxten uppgår till nära 6 procent, enligt databasen Factset. Den justerade rörelsemarginalen väntas förbättras från årets väntade 20,9 till 21,6 procent.

15 av de 23 analytiker som bevakar aktien rekommenderar köp.

Nordeaförvaltaren Filippa Gerstädt är även hon positiv till aktien inför nästa år. Atlas Copco är det största innehavet i de två fonder, Nordea Alfa och Swedish Stars, som hon förvaltar tillsammans med Viktor Kockberg och har en portföljvikt på omkring 10 procent i båda.

Enligt henne är det framför allt utvecklingen inom affärsområdet Vakuumteknik, som ger bolaget en stor exponering mot halvledarsektorn, som har pressat aktien. Vakuumteknik utgör omkring en fjärdedel av Atlas Copcos försäljning, men halvledarsektorns höga värderingsmultiplar gör att affärsområdet väger tungt för värderingen av Atlas Copco-aktien och innebär att aktien har en stor korrelation mot halvledarindex.

Vakuumteknik har nu haft en negativ organisk försäljningstillväxt sju kvartal i rad och orderingången dröjer med att ta fart.

– Vi har väntat och hoppats på att orderingången i vakuumteknik ska komma igång och där har vi hittills haft fel. Det pratas mycket om datacenter och AI, men det är när vi börjar få fart på den generella ekonomin som efterfrågan på konventionella chip till saker som konsumenter och bilar ökar och det är då vi tror att orderingången kommer att ta fart, säger Filippa Gerstädt och fortsätter:

– Det intressanta är att marknaden väljer att tro på en vändning när det gäller SKF och Sandvik, men inte när det kommer till Atlas Copco.

Andra bolag kan växa snabbare

Bara två analytiker har motsvarande sälj på Atlas Copco inför nästa år. Fram till slutet av oktober, då även UBS vände från köp till sälj, var Sebastian Kuenne den enda analytiker som hade motsvarande säljråd på Atlas Copco-aktien. 

Sebastian Kuenne tror att marknaden är fortsatt för optimistisk, i synnerhet när det gäller Atlas Copcos förmåga att återhämta marginalerna. Han tror att valutamotvinden som pressat Atlas Copcos lönsamhet under 2025 fortsätter och att bolaget inte fullt ut kommer att kunna kompensera för det med stigande volymer, pris och produktmix. Därför kommer vinsttillväxten att vara lägre än för andra bolag.

– Premien mot andra kvalitetsbolag har kommit ned, men aktien har fortfarande en premie. Om det finns andra bolag i sektorn som kan växa vinsterna snabbare, varför ska jag betala en premie för Atlas Copco, säger Sebastian Kuenne.

"Atlas Copco har lite hemläxa att göra"

En sak lär de flesta vara överens om – det är föga sannolikt att vändningen för aktien kommer från något besked under kapitalmarknadsdagen. Detta eftersom Atlas Copcos kapitalmarknadsdagar är ökänt nyhetsfattiga.

Filippa Gerstädt har dock en tydlig önskan från Atlas Copcos ledning inför kapitalmarknadsdagen, att de ska ta den som en chans att börja bli mer tydliga i sin informationsgivning.

– Bolag som har haft en sämre period på börsen brukar kunna förbättra sin informationsgivning. Atlas Copco har lite hemläxa att göra och vi hoppas att kapitalmarknadsdagen kan vara ett tillfälle att reda ut en del missförstånd i marknaden, säger hon.

Hon pekar bland annat på missförstånd kring hur Atlas Copcos orderingång korrelerar med andra aktörer i halvledarsektorn där nyheter ofta leder till en stor reaktion i Atlas Copcos aktie.

Ett ämne som skulle kunna dyka upp som fråga under kapitalmarknadsdagen är Atlas Copcos balansräkning och kapitalallokering, enligt Filippa Gerstädt. Som EFN rapporterat är det hög tid för Atlas Copco att göra en extrautdelning. Sedan åtminstone 2005 har det aldrig gått mer än fyra år mellan Atlas Copcos extrautdelningar. Den senaste skedde 2022 och Atlas Copco närmar sig i rask takt en nettokassa.

– Utdelning är en styrelsefråga och förvärv är inget som annonseras vid en kapitalmarknadsdag, så vi kanske inte ska räkna med för mycket. Men jag har väntat i flera år på en extrautdelning och om det inte kommer en vid bokslutet, så är det förmodligen något på gång, det borde betyda att de uppvaktar någon. Jag förstår inte annars varför de skulle behöva köra på en så låg skuldsättning som de gör nu, säger Filippa Gerstädt.