Bortglömd pärla går mot strömmen

Trumps nya handelstullar fick börserna världen över att rasa i början på april. Konjunkturen och inflationsutsikterna blev just än mer osäkra och mot den bakgrunden kan det vara intressant att vända blicken mot mer defensiva aktier.

En sådan aktie är installationsbolaget Bravida, som inte alls hängt med index de senaste åren. Problemen tog egentligen fart i mitten av 2023 då Bravida fick svårt att kompensera sig för inflationen på materialpriser och arbetskraft samtidigt som byggbranschen fick det allt tuffare. En del dåliga projekt, inte minst i Danmark, väntade runt hörnet. Aktien föll 17 procent på Q2-rapporten och fortsatte sedan nedåt tills slutet av året. I mars 2024 hade aktien nästan hämtat igen raset där en skandal med överfakturering av Region Skåne briserade, varpå aktien återigen rasade.

Sedan den skandalen uppdagades har Bravida sparkat ansvarig chef och gjort en intern genomlysning där inga fler väsentliga felaktigheter framkom. Risken för en ny skandal inom Bravida är därmed sannolikt mycket låg.

Aktien har återigen återhämtat raset om än att Bravida fortsatt presterar svagt i södra Sverige. Nu är orsaken kanske snarare den svaga byggmarknaden än skandalen, men en viss hämmande effekt ligger nog kvar.

Lite dystert ser det också ut vad gäller orderingången som föll till 6,3 miljarder (8,5) i fjolårets sista kvartal, delvis påverkat av en stororder för Stockholms tunnelbana på 1,3 miljarder i jämförelsekvartalet. Orderstocken vid årsskiftet hade därmed fallit till 14,9 miljarder (17,0). Ledningen förklarar nedgången med att lönsamheten prioriteras och en fortsatt klen marknad, i synnerhet i södra Sverige.

Inte helt oväntat har även den tröga marknaden gett avtryck i en lägre lönsamhet. Rörelsemarginalen för fjol-året var den lägsta på tio år på 5,2 procent. Så varför ska man köpa Bravida i det här läget kan man fråga sig?

Ja, till att börja med så är lönsamheten inte så klen som den ser ut. Kreditförluster från Northvolt belastar resultatet med 100 miljoner kronor och därtill 68 miljoner kronor i omstruktureringskostnader. Om vi justerar fullt ut så kommer lönsamheten upp till 5,7 procent. Därtill så sker det tydliga förbättringar primärt inom den danska verksamheten som successivt blev bättre under året. Orderstocken uppges innehålla högre marginal då Bravida varit noga med att inte ta nya uppdrag med för låg lönsamhet.

En återgång mot tio-årssnittet på rörelsemarginalen på 6,1 procent skulle ge en vinsttillväxt på 17 procent. Skulle det finansiella målet på minst 7 procents rörelsemarginal infrias väntar ytterligare 17 procent.

Då har vi inte heller räknat med någon tillväxt givet den klena installationsmarknaden. Men behovet att bygga finns där och framåt 2026 bör Bravida återigen kunna växa omkring 5 procent organiskt. Det finns också en trygghet i att servicetjänster utgör hälften av omsättningen. Dessa ökade faktiskt under 2024, om än delvis tack vara förvärv. En mixförskjutning till mer service ger också en positiv effekt på lönsamheten och förvärv med ett större servicefokus är önskvärt.

Just förvärv är också en värdefull pusselbit i Bravidas verksamhet. Under 2024 adderade dessa 5 procentenheter till fjolårets tillväxt. Faktum är att de senaste tio åren har över 160 förvärv med en omsättning på 12 miljarder kronor genomförts.

Bravidas modell skiljer sig även från många av börsens serieförvärvare. Bravida betalar i regel 5–6 gånger ebita, med en mindre del rörlig ersättning. Sedan integreras förvärven för att uppnå viktiga synergier redan första året. Det rör sig primärt om billigare inköp men också kunskap och stöd från beprövade koncept och system från Bravida. Det leder till att multipeln efter synergier verkar komma ned mot drygt 3 gånger ebita då goodwill nedskrivningsprövas med ett avkastningskrav på 10 procent. Det är helt klart värdeskapande och på en mycket fragmenterad marknad finns det gott om nya förvärvskandidater.

Fler förvärv kommer det också bli. Nettoskulden är inte högre än 707 miljoner kronor om vi exkluderar leasingskulder på 1 485 miljoner kronor. Målsättningen stipulerar maximalt 2,5 gånger ebitda inklusive leasing vilket indikerar ett utrymme på 3,3 miljarder. Bolaget stressar emellertid inte med förvärv för sakens skull och höjer också utdelningen, vilket är positivt.

Så med en historik på över 100 år och 10 år på börsen är jag inte särskilt orolig över en tillfällig lågkonjunktur för branschen. När tiderna blir bättre kan Bravida bli en riktigt bra aktie och till dess avkastar aktien trots allt nära 8 procent på fjolårets justerade vinst varav drygt hälften delas ut. Med en kapitallätt modell med starka kassaflöden kryddat med värdeskapande förvärv och en balansräkning som motiverar högre utdelningar ser Bravida lockande ut. Köp Bravida som en stabil pjäs till portföljen.

I klippet träffar Elin Wiker Bravidas vd Mattias Johansson.