Botten nära för Fagerhult – köp innan det vänder

Vart tog ljuset vägen? Trots en förhållandevis stabil marknad har Fagerhult, som säljer belysningsprodukter och lösningar för professionellt bruk, tenderat att antingen vara inne eller ute i aktiemarknadens ögon.

När bolaget har hamnat på innelistan har den ofta blivit en favorit bland småbolagsförvaltare som har tagit fasta på stabila marginaler, att Latour är en trygg storägare samt inte minst de långsiktigt positiva trenderna som talar för bolaget och sektorn.

Trender som delvis är kopplade till den gröna omställningen och till ett ökat fokus på energieffektivitet. Exempelvis driver EU på utvecklingen med höga ambitioner kring renoveringstakten av byggnader samt ett förbud mot nyproduktion av traditionella lysrör som trädde i kraft nyligen.

Och eftersom Europa är hemmaplan för Fagerhult så det är åtgärder som har stor betydelse.

Fagerhult påtalar gärna själva att belysning står för 15 procent av den globala elkonsumtionen och genom att använda LED-teknik och smarta belysningslösningar kan besparingar på upp till 90 procent uppnås. Att Fagerhult inte är exponerade mot privatbostadsmarknaden gör också fluktuationerna lite mindre.

De här positiva faktorerna har dock fått stå tillbaka under perioder och istället har aktiemarknaden visat en besvikelse över att Fagerhult inte kan kapitalisera ännu mer på megatrenderna eller få ut större marginallyft. Tillsammans med oro för ökad konkurrens har det pressat aktien och Fagerhult har i princip befunnit sig på ett sluttande plan på börsen sedan i somras.

I bokslutet som kom på onsdagen ekade en del negativa tongångar vidare från förra rapporten, då vd Bodil Sonesson vittnade om dämpade marknadsförhållanden, längre beslutscykler och besparingsåtgärder.

I det fjärde kvartalet minskade den organiska orderingången ungefär i samma takt som i det tredje, vilket innebär omkring 5 procent. Rörelsemarginalen föll från 10 till 7 procent och de besparingsinitiativ som aviserades i fjol har ännu inte bitit riktigt så bra som väntat. Därför breddar Fagerhult nu kostnadsjakten till fler områden.

Fortsatt motig marknad och sämre resultat än befarat var inte vad aktiemarknaden hade hoppats på och kursen föll med omkring 5 procent på rapporten. Givet den stora resultatnedgången, rörelsevinsten föll med 34 procent i kvartalet, hade man kunnat vänta sig en ännu större nedgång på börsen men det finns två starka skäl att inte deppa allt för mycket.

Två ljuspunkter i en grå rapport

* Det första är att bruttomarginalen trots allt stiger under 2024, trots en fallande omsättning, och det talar starkt för att besparingarna kommer att se till att även rörelsemarginalen förbättras snart och hittar tillbaka till normala nivåer kring 10 procent. Att ledningen inte är nöjd med lönsamheten under 2024 och att Fagerhult inte är där de vill vara framgick med all tydlighet under rapportkonferensen.

* Det andra skälet är att även om orderingången är fortsatt negativ i fjärde kvartalet jämfört med samma kvartal 2023 så syns nu en lite uppgång jämfört med närmast föregående kvartal. En aktivitetshöjning som inte ska överdrivas, men som ändå signalerar att förr eller senare återvänder nybyggnationen i Europa. Och med renoveringsmarknaden som komplement bör det värsta snart vara över tillväxtmässigt för Fagerhult.

Marginal och tillväxt bottnar ur

Vi har svårt att se att vare sig tillväxt eller marginaler smäller till och lyfter ordentligt under årets första hälft. Men med lite bättre fart under andra halvåret och med besparingar som slår igenom successivt är vår bästa bedömning att tillväxten kan hamna kring 3 procent i år och att marginalen kan återställas på 10 procent.

I den inte helt klara kristallkulan ser vi sedan ytterligare lite högre tillväxttakt och några hack högre marginal under 2026.

Premiumvärderingen kan återvända

Med en balansräkning som blivit starkare år för år, ett p/e tal i år på 16 och 14 för nästa år samt en direktavkastning på drygt 3 procent borde den nedåtgående kursrörelsen snart nå sin botten.

Vändningen i marknaden kan dröja en bra bit in på året, men vändningen i lönsamhet bör komma tidigare än så. Och när aktiemarknaden vittrar en vändning kommer de strukturellt positiva trenderna som historiskt har gett Fagerhult en premiumvärdering att uppskattas igen.

Botten är nära, köp.