Daniel McPhee: AAK förtjänar premie på börsen – köp

Det är hög aktivitet hos AAK. Bara det senaste året har bolaget sålt en svagt presterande fabrik i USA, lanserat sparpaket och skruvat upp de finansiella målen. Dessutom har lönsamheten förbättrats och vinsten ökat, trots upprepade volymtapp.

Men annat är det på börsen. Värderingen har skruvats ned. En fjärdedel av börsvärdet är borta, och för ganska exakt ett år sedan toppade aktien kring 344 kronor. Då värderades aktien till 26 gånger årsvinsten, i dag till 18.

Resultatet av en fenomenal fusion

Med enkla och rimliga antaganden baserat på historiska prestationer värderas AAK till 11 gånger rörelseresultatet 2027, och till 14 gånger vinsten.

Oavsett om man sätter värderingen i relation till livsmedelsbolag, välskött verkstad eller den egna historiken – är det lågt. Men frågan är om det räcker för ett köp. Kan det vara så enkelt?

AAK är resultatet av en fenomenal fusion. 15 gånger pengarna sedan noteringen på Nya marknaden, numera First North, i september 2005.

Den danska familjen Bek-Nielsen ville göra sig av med Aarhus Oliefabrik för drygt 20 år sedan. Det utländska kapitalet, kineser och amerikaner, ville lägga vantarna på margarinfabriken.

Men Melker Schörling, då huvudägare i fettspecialisten Karlshamn, hade andra planer. Genom att fusionera konkurrenterna kunde produktionen stanna i Norden och synergier skapas. Affären föll på plats och än i dag är investeringsbolaget Melker Schörling AB huvudägare i sammanslagningen Aarhus Karlshamn, numera AAK.

Finns fog för en viss oro

Affärsmodellen är enkel att begripa. AAK köper restprodukter, förädlar och säljer vidare de växtbaserade oljorna till kunder inom livsmedel, kosmetika och hårvård. Allt för att förbättra produkternas smak, konsistens och livslängd.

På enorma volymer gäller det att krama ut så många vinstkronor som möjligt. Lönsamhetsmålet är uttryckt i form av rörelseresultat per kilo. Från 50 öre till 2,25 kronor är facit på 15 år. Och till 2030 ska AAK göra 3 kronor i rörelseresultat per kilo.

Men i 2,25 kronor per kilo ligger mycket som stör lönsamhetsmåttet. Dels engångskostnader för omstruktureringar, dels en såld produktionsanläggning. Justerat för posterna uppgick rörelseresultatet per kilo till 2,41 kronor i årstakt, vilket är något högre än motsvarande period 2024.

Och det finns trots allt fog för en viss oro och en nedjusterad värdering. Tre kvartal i rad har volymerna minskat på årsbasis, och de har fluktuerat en del de senaste åren. Ett nyligen halverat kakaopris dämpar dessutom incitamenten för att köpa substitutet från AAK. Och försvårar AAK:s arbete med att höja och behålla priser på höga nivåer.

Lyckas nästan alltid skruva upp lönsamheten

AAK:s tidigare mål uppnåddes i rekordfart. Visserligen är det svårt att klaga på överprestation, men det väcker frågor om visibilitet. Risken för att missbedöma vinsterna borde gälla åt båda håll. Den största risken är däremot att volymerna fortsätter att minska kommande kvartal. Valutamotvinden är mer självklar.

Men små justeringar, sparpaket och den sålda fabriken kommer att fortsätta putta vinsten i rätt riktning. Stora delar av kundstocken är inom livsmedel och därför inte konjunkturkänsliga.

Och AAK har redan visat på affärsmodellens fördelar – oavsett utmaningar går det nästan alltid att skruva upp lönsamheten. Det om något förtjänar en premie på börsen. Massiva kassaflöden 2023 minskade skulden rejält och balansräkningen är i ypperligt skick. Avkastningen på det sysselsatta kapitalet är högt.

Långsiktigt glasklart

I det korta perspektivet är det flöden och multipel som driver aktiekurser, i det långa perspektivet är det bolagets förmåga att skapa avkastning på kapitalet och öka vinsten.

Och långsiktigt är det glasklart. Sakta men säkert skruvar AAK upp lönsamheten och resultaten, både per aktie och per kilo. En defensiv verksamhet, som gör små optimeringar varje år, skapar en fantastisk avkastning med tiden. Årets kursutveckling har sänkt prislappen. Så enkelt kan det vara – ibland. Köp.