Daniel McPhee: Det krävs ett nytt grepp om Essity – köp

En historiskt låg värdering, halverad skuldsättning, stora återköp och en organisk tillväxt som äntligen är tillbaka. Risken är dessutom sanslöst låg. Den har man ju hört förr när det gäller Essity.

Men aktien tar aldrig fart. Resonemanget har uppenbarligen varit för enkelt. Det är dags att ta ett nytt grepp om hygienjätten.

Förra året skulle det äntligen lossna. Efter sju svåra självständiga år skulle aktieägarna få betalt för tålamodet. Så blev det inte. Hittills har de inte fått mer än 25 procent sedan avknoppningen från skogsjätten SCA år 2017.

Och det såg ju så bra ut när Magnus Groth lämnade ett dukat bord åt nytillträdda vd:n Ulrika Kolsrud.

Försäljningen av kinesiska Vinda bantade belåningen, från netto 70 till 33 miljarder kronor.

Likviditeten har möjliggjort ökade investeringar i produktionen. Och återköp på snart 6 miljarder kronor. Utan Vinda har dessutom massaprisets inverkan på vinsterna minskat, en tidigare huvudvärk för Essity.

Valutarörelser slår hårt

Men den svaga dollarn ryckte undan duken. I senaste kvartalet uppgick den organiska tillväxten till 2 procent, alltså tack vare prishöjningar och högre volymer. Inkluderat valutarörelser backade däremot omsättningen med nästan 7 procent på årsbasis.

De strukturella trenderna drar åt olika håll. Befolkningen blir äldre och inkontinensen ökar, vilket är till fördel för Essity. Dessutom ökar medvetenheten om kopplingen mellan hygien och hälsa, om än att offentliga projekt minskar och begränsar den utvecklingen.

Strukturaffär kan få fart på Essity

Kassaflödet är bra. Totalt 10 miljarder kronor fanns kvar till aktieägarna 2024, alltså efter att både räntor och skatter hade betalats. Det motsvarar 14 kronor per aktie. I årstakt per den sista juni uppgick motsvarande nyckeltal till cirka 11 kronor.

Den framtida utdelningen på drygt 5 miljarder, motsvarande en direktavkastning på 3,5 procent, är inga problem. Inte heller återköpen som redan har minskat antalet aktier med ett par procent. Och det senaste året har avkastningen på eget kapital överstigit 15 procent.

Den historiskt låga värderingen, då? 12 gånger vinstestimaten för nästa år och skuldjusterat strax över 11 gånger rörelseresultatet. I relation till historiska mått, och konkurrenter, är det lågt. Det borde bli bra.

Men motsvarande argument hade gällt även för sju år sedan. Och ännu har aktien inte lyft. Nu finns däremot en väsentlig skillnad. Ordförande Jan Gurander och vd Ulrika Kolsrud.

Inspirerat av riskkapitalisterna vore kanske en strukturaffär på sin plats, och då en mer offensiv variant. Visserligen är det inte billigt att köpa bolag med redan höga marginaler, men det skulle lyfta helheten – en enkel och klassisk genväg till högre värdering på den marginalbesatta aktiemarknaden.

Eller det omvända. Det var inte länge sedan Essity gjorde ett försök att bli av med delar av affärsområdet Consumer Goods. Sedan dess har räntor fallit och transaktionsaktiviteten ökat. Till rätt pris är allt till salu, en framtida försäljning kan inte uteslutas. Man ska inte heller utesluta sparpaket.

Lågt och billigt inte samma sak

Kursgrafen tyder på en ambivalens på aktiemarknaden. Multiplarna är visserligen låga i relation till historiska mått, men det översätts inte nödvändigtvis till billigt.

Valutan kommer inte att vara till fördel för Essity 2025, för tillfället ser det även ut att gälla första halvåret 2026.

Och det finns risk för ännu lägre värderingsmultiplar. Vinsterna har inte rört sig nämnvärt, i genomsnitt nästan 6 procent per år, sedan 2017. Varför ska då Essity inte värderas lågt likt börsens stora banker, telekomjättar eller lastbilstillverkare? Med en vinstökning likt historiska snittet och en multipel på 10 hamnar aktien på dagens nivåer. Om två år.

Men den operativa utvecklingen är avgörande. Priser och volymer går redan i rätt riktning. Och det är enkelt att se hur ett annat, dystrare börsklimat, kan få stora flöden att skifta till säkrare alternativ likt Essity. Om inte annat är aktien ett vettigt sätt att försöka parera inflation.

När den sista optimisten ger upp

Vinstutvecklingen kommer inte att ske linjärt, och troligtvis sker det riktiga klivet om dollarn stärks mot kronan igen.

15 gånger den beräknade vinsten 2028 innebär en aktiekurs på 361 kronor år 2027. Då beräknas en mild vinstökning, och dit är det trots allt 45 procent. Till oerhört låg risk. Då har man dessutom strukturaffärer på option.

Köpläget uppstår ofta när den sista optimisten ger upp, och nu är det inte långt bort. Aktien är billig, risken låg och den organiska tillväxten är tillbaka.

Resonemanget visar sig kanske för enkelt. Men det krävs inte ett nytt grepp om aktien, däremot om Essity. Det har Jan Gurander och Ulrika Kolsrud. Köp.