Daniel McPhee: Nedermans största affärsområde visar vägen – köp

Börsvärdet har minskat med en tredjedel på ett år. Men under ytan är förändringarna inte alls lika dramatiska som de kan upplevas vid en första anblick på aktien.

Aktien värderas till 18 gånger den historiska årsvinsten. Det kan tyckas vara högt, men värderingsmultiplarna baseras på låga resultat i enskilda kvartal.

Historiskt har däremot nettovinsten ökat stadigt. I genomsnitt med 14 procent mellan 2014 och 2024, rörelseresultatet i motsvarande takt.

Vinstutvecklingen fick ett abrupt avbrott i samband med pandemiutbrottet 2020, men återhämtade sig snabbt. Och sedan 2021 har vinsten, visserligen i mildare takt, fortsatt klättra uppåt.

Men den positiva trenden kommer att brytas i år. I första kvartalet tog lönsamheten en smäll och rörelsemarginalen uppgick till låga 8 procent, en siffra som annars legat runt 10 procent. Förvärvskostnader och en svagare amerikansk dollar orsakade marginalpressen.

Ökat 550 procent sedan notering

Orderingången slog däremot nya rekord i årets första kvartal. Och i årets andra och tredje kvartal ökade marginalerna och vinsten, både sekventiellt och på årsbasis.

Nederman tillverkar och säljer produkter för att rena luften vid olika tillverkningsprocesser. Historiken sträcker sig till 1940-talet då Philip Nederman fick för sig att starta bolaget och på så sätt förbättra arbetsplatsen för industriarbetare i Helsingborg.

Efter en kort sejour på Stockholmbörsen under 80-talet köptes Nederman ut av riskkapitalbolaget EQT. Aktierna noterades igen 2007 och totalavkastningen uppgår till cirka 550 procent sedan dess.

Vd Sven Kristensson passerar 25 år som koncernchef i december. Det får ändå sägas vara en bedrift på aktiemarknaden, numera är det inte många som sitter mer än 10 år på posten.

Den strukturella trenden är uppenbar. Ett allt större inslag av teknik inom industrin gynnar Nederman på flera sätt. Dels för att fabrikerna blir allt känsligare för damm, smuts och andra partiklar, dels för att Nedermans digitala produkter och tjänster har högre lönsamhet.

Extraction & Filtration är det största affärsområdet och står för cirka hälften av intäkterna. Tillsammans med Process technology är bidraget till intäkterna och orderingången cirka 75 procent.

Efterfrågan är helt klart beroende av investeringsviljan inom industrin. Diskussionerna och införandet av amerikanska tullar skapade avvaktande kunder under första halvåret, och främst var det större beställningar som sköts på framtiden, vilket fortfarande får negativa effekter på kassaflödet – förskottsbetalningar är nämligen vanligt när kunderna gör stora beställningar.

Nettoskulden, exkluderat leasingskulderna, uppgick till cirka 1,1 miljarder kronor. En rimlig nivå och motsvarande cirka 1,5 gånger ebitdaresultatet, trots en hel del förvärv de senaste åren.

Den organiska tillväxten är precis över nollstrecket i år. Mätt i årstakt är marginalerna i det viktiga affärsområdet Extraction & Filtration tillbaka på samma nivåer som förra året. Och väsentligt högre i årets tredje kvartal, jämfört med motsvarande period 2024. Organiskt ökade försäljningen i affärsområdet med hela 8 procent i tredje kvartalet.

Värderas lägre än andra industribolag

USA är en viktig marknad och investeringsviljan i regionen är på höga nivåer. Dessutom har Nederman egen produktion i landet. De senaste årens kassaflöden har använts till att förvärva, effektivisera produktionen och komplettera erbjudandet till kunderna.

De finansiella målen säger att Nederman ska öka omsättningen med minst 10 procent och att den justerade rörelsemarginalen, före avskrivningar, ska uppgå till över 14 procent.

Jag räknar med att omsättningen ökar 5 procent och att marginalerna förbättras kommande år. Marginalmålet uppnås inte förrän 2028. Enligt den beräkningen värderas aktien till cirka 14 gånger vinsten 2026.

Men det krävs inte mycket för att sänka multiplarna ytterligare. Inte heller för att vinsten ska stiga ordentligt från årets nivåer. Det räcker att omsättningen ökar i linje med de finansiella målen och att den justerade rörelsemarginalen, före avskrivningar, återhämtas till den mer normaliserade nivån 12 procent.

Vågar man gå hela vägen till 2028 och utgår från att marginalmålet uppfylls, hamnar vinsten på hela 16 kronor per aktie. Då är förvärv exkluderade. Visserligen är det aningen aggressivt gällande lönsamheten, men inte omöjligt. På det scenariot värderas Nederman till ensiffriga vinstmultiplar 2028.

Nederman värderas lägre än andra industribolag med motsvarande kvalitet och storlek, exempelvis Lindab, Absolent, Troax och Systemair.

Aktien har en historik av att vara relativt högt värderad, vilket har motiverats av konsekvent stigande vinster. Ett avbrott i vinstutvecklingen blir därför ett naturligt slag mot aktien.

Konjunkturen är på väg upp. De höglönsamma intäkterna från serviceverksamheten och digitala tjänster kommer att ta allt större andel av intäkterna. Fabriksutbyggnaden i USA är klar sedan några månader tillbaka.

Det senaste kvartalet avslutades starkt, efter ett par svala sommarmånader. Marginalerna har bottnat i största affärsområdet, den organiska tillväxten är tillbaka och den strukturella trenden är intakt. Och återigen, ett svagt första kvartal ligger i jämförelsetalen.

Värderingen är korrigerad och vinsten på väg upp. Snart gäller det också aktien. Köp.