Det värsta förbi för kursrusaren Kitron

Kitron, en av Nordens alla underleverantörer inom elektroniska komponenter, har börjat året fint. Köprådet i november motiverades med att aktien var relativt lågt värderad på en försiktig kalkyl, jämförelsetalen enkla och att bevis från Kitron om att det värsta passerat kunde ge fog för multipelexpansion. Mycket av det har redan spelat ut sig, väsentligt snabbare än jag och övriga aktiemarknaden förväntat sig.

Uppjusterade utsikter och stora order har belönat aktien med höjda värderingsmultiplar på något högre vinster. Ett förbättrat sentiment kring vapentillverkarna har dessutom varit till ägarnas fördel.

Vinsterna ska värderas lågt

I höstas handlades aktien runt 30 norska kronor, vilket innebar en nedgång på 35 procent från tidigare rekordnivåer 2023. Skräcken inför att äga underleverantörer i en vikande konjunktur klamrade sig fast i aktien. Delvis med rätta. När Kitrons omsättning minskade 20 procent i tredje kvartalet 2024, halverades nästan vinsten. Det är ett typiskt fenomen bland underleverantörer. Ofta brottas de med fasta kostnader på relativt höga nivåer, vilket kan få ödesdigra konsekvenser i sura tider och en anledning till att vinsterna ska värderats lågt.

Enligt min förenklade kalkyl från i höstas värderades då Kitron skuldjusterat till 12 gånger rörelseresultatet och 14 gånger vinsten för 2025. Något mer optimistiska var de aggregerade estimaten från analytikerkåren. Den försiktigare vägen visade sig vara rätt denna gång. Ett rörelseresultat på 48 miljoner euro var precis vad som levererades från Kitron i bokslutet för 2024. Intäkterna var något högre än i kalkylen och rapporterades till 647 miljoner euro.

Men kursuppgången har inte bara handlat om multipelexpansion. Lönsamheten, kassaflödet och vinsten förbättrades väsentligt på årsbasis i första kvartalet.

Enorm kapacitet i USA

Och tullarna? Kitron har sedan tidigare enorm tillverkningskapacitet i USA. Fabriken i Pennsylvania, som förvärvades 2019, är långt ifrån nyttjad till fullo. Den har av kostnadsskäl använts begränsat, trots flertalet kunder i regionen. Det kan självklart komma att ändras med förändrade skatter och subventioner i landet.

Fyra av fem divisioner ökade intäkterna i första kvartalet, jämfört med motsvarande period 2024. Orderboken svällde rejält efter stora beställningar från vapentillverkarna. Men intäkterna inom just Defence/ Aerospace backade några få procent. Divisionens bidrag till orderboken på totalt 525 miljoner euro uppgår till cirka hälften.

Som tidigare nämnts har bolagets utsikter för 2025 justerats upp, men det är marginellt. Kitron har dessutom både justerat upp och ned utsikterna de senaste tolv månaderna. Visibiliteten är alltså helt klart begränsad och det finns inte anledning att justera min kalkyl från i höstas.

Utsikterna är helt klart ljusa

På 53 kronor värderas aktien till 22 gånger vinstestimaten i år, 17 gånger nästa. Det skuldjusterade börsvärdet (ev) uppgår till cirka 17 gånger konsensusestimaten för årets rörelseresultat. Baserat på min kalkyl från slutet av 2024 värderas aktien till 24 gånger vinsten i år och 16 gånger rörelseresultatet 2025. Förväntningarna sänker multiplarna för kommande år.

Vapentillverkningen lär inte minska och Kitrons mer konjunkturkänsliga divisioner har upplevt en återhämtad efterfrågan den senaste tiden. Tillsammans med den massiva orderboken kommer vinsterna att öka framöver. I vilken takt är mer oklart.

En hel del har prisats in i aktien sedan hösten 2024. Efter en kraftig kursuppgång är multiplarna relativt höga, särskilt i egenskap av en konjunkturberoende underleverantör. Utsikterna för Kitron är helt klart ljusa, men mycket har du redan fått betalt för. Vi ställer oss därför tillfälligt avvaktande till aktien.

*Köprådet publicerades den 25 november 2024 på efn.se