Dörren är öppnad för Inwido

Två år av dämpad aktivitet bland både konsumenter och byggaktörer har satt spår i många bolags efterfrågan. Dörr- och fönstertillverkaren Inwido är inget undantag utan man har behövt hantera lägre volymer de senaste sju kvartalen.

Bolaget som har starka positioner och en stor exponering mot Norden och Storbritannien och delar av norra Europa har samtidigt långsiktigt attraktiva och strukturella medvindar att luta sig mot.

Det var något som vd Fredrik Meuller och hans ledningsgrupp gick på djupet med när bolaget igår höll en kapitalmarknadsdag i Stockholm. Ett viktigt finansiellt mål, som upprepades på kapitalmarknadsdagen, är att nå en omsättning på 20 miljarder kronor år 2030. Det kan jämföras med nuvarande årstakt strax under 9 miljarder kronor och det innebär att det krävs cirka 12 procents årlig tillväxt (CAGR) fram till 2030.

Bland faktorerna som ska ta Inwido mot en dubblad storlek finns exempelvis:

• Ett uppdämt behov av bostadsbyggande efter en längre period av torka. Parallellt med ett högre nybyggande finns skäl att tro på en normalisering av renoveringsnivåerna när hushållen successivt får en bättre ekonomi i takt med lägre räntor och fallande inflation.

• Skärpta EU-direktiv för energieffektiva byggnader har antagits i år. Omkring 35 procent av energiförlusten i ett bostadshus kommer från dörrar och fönster och därför är Inwidos produkter viktiga för att uppnå grönare byggnader. EU:s direktiv ska nu översättas till lokala riktlinjer i medlemsländerna vilket kommer att stödja efterfrågan kommande år.

• Förvärvskanonen är aktiverad. Omkring hälften av tillväxten som krävs för att nå 20-miljardersmålet ska komma från förvärv enligt bolaget. Som en av branschledarna och med en tydligt decentraliserad affärsmodell bör Inwido vara en attraktiv köpare för många familjeägda bolag, vilket fjolårets stora köp av det skotska bolaget Sidey var ett exempel på.

Balansräkningen är inget hinder för en offensiv tillväxtagenda då kvoten mellan nettoskuld och ebitda-vinst ligger på 0,9 att jämföra med målet om max 2,5. Givet normala multiplar och marginaler och givet skicket på balansräkningen idag finns det utrymme att köpa bolag med en sammantagen omsättning kring 4 miljarder kronor, enligt finanschefen Peter Welin.

Som grafen ovan visar har det varit stora slag i Inwidos aktiekurs de senaste åren. Lite väl stora sett till hur bra bolaget är på att parera efterfrågesvängningar. En stor vana vid att hantera säsongsmönster tillsammans med en snabbfotad och decentraliserad organisation syns i form av högst begränsade marginaltapp i nedgångarna, men på börsen har svängarna tagits ut desto mer.

Efter en makalös återhämtning i spåren av pandemin där aktien gick från 50 kronor till nästan 200 kronor tog det tvärstopp. Under 2022 halverades sedan aktien, för att hacka sig framåt tills en ny raketresa påbörjades förra hösten och som nu har dubblat aktien från den botten.

Ljuset syns i renoveringstunneln

Med en kursuppgång över 40 procent i år skulle man kunna tro att det har varit tillväxt- och vinstfest i årets rapporter men så är det inte. Omsättningen pekar fortfarande nedåt och mest troligt slutar helåret med några procents fallande omsättning och ytterligare ett år med lägre vinst än året före.

Uppgången på börsen är med andra ord helt driven av förväntningar om stigande framtida vinster, vilket är helt i sin ordning. Orderingången ökade svagt i senaste rapporten, räntorna faller och bostadsmarknaden visar livstecken igen så det finns definitivt fog för att tro på ett ljus i bygg- och renoveringstunneln.

En rimlig prognos är att tillväxten tar fart nästa år och landar kring 7 procent både 2025 och 2026, med en marginal som drivs uppåt i sakta mak med hjälp av bättre volymer och en aktiv prissättning.

Värderingen på prognoserna ovan ger ett p/e-tal närmare 19 i år och drygt 15 nästa år. Inte jätteutmanande kanske, men värt att ha i åtanke är att både vinst- och omsättningsmultiplar ligger kring nivåer som Inwidoaktien inte brukar passera.

Det gör det lite svårare att motivera något större uppställ såvida det inte kommer tecken på att den tillväxt- och marginalförstärkning som redan ligger i korten är alldeles för försiktig.

Rakt in på bevakningslistan

Sammanfattningsvis så har aktieägarna redan fått betalt för ett ljusare 2025 och 2026. Positiva överraskningar kan förstås elda på aktien ännu mer och den långa resan mot 2030 är tilltalande, men jag landar ändå i att värderingen är ganska rättvis och att säkerhetsmarginalen för ett köp är lite för klen.

Inwido har en given plats på bevakningslistan och kan med fördel släppas in portföljen nästa gång som börsens oro för ett marginalfall ger aktien en överdriven tryckare, men just nu blir rådet att avvakta.