Dyster utveckling för Dustin

Vändningen dröjer för Dustin som rapporterar svaga siffror i dagens rapport.

Omsättningen faller nästan 7 procent efter valutamotvind och -3 procent organiskt. Bruttomarginalen faller till 13,4 procent (15) och det justerade ebita-resultatet halveras nästan till 72 miljoner kronor (130) vilket motsvarar en marginal på skrala 1,4 procent (2,4). Längre ner i resultaträkningen blir det allt sämre, mer om det senare.

Efter att kursen länge pressats så var aktien upp 20 procent den senaste månaden. Då räcker inte dagens siffror långt och aktien har i skrivande stund gett upp hela den tidigare uppgången.

I vd-ordet skriver Johan Karlsson att de tidigare effektiviseringsåtgärderna närmar sig slutförande och att fler insatser görs för att adressera den klena lönsamheten. Ett större fokus ska riktas mot företagssegmentet och ett standardiserat tjänsteerbjudande. Upphörandet av Windows 10, ett ökat intresse för AI-optimerade datorer i kombination med allt äldre hårdvara hos kunderna ska driva återhämtningen. Konsumentmarknaden som blott utgör ett par procent av försäljningen ska helt avvecklas. Det vill till att de satsningarna bär frukt för nu är det tuffa tider.

Ska man lyfta fram något positivt så är det just kostnadskontrollen då ebita-marginalen inte föll mer än 1 procentenhet samtidigt som bruttomarginalen alltså föll 1,6 procent. Den svenska marknaden är också positiv med en tillväxt på knappa 11 procent där försvarskunder är en drivande kraft. Norden utvecklas alltså väl trots att Danmark tappade 20 procent av försäljningen.

Istället är det Nederländerna som återigen orsakar huvudvärk. Ledningen pekar på ökad konkurrens och fortsatt "fördröjda investeringsbeslut" i Nederländerna som medför prispress och därtill låg lönsamhet i nya ramavtal. Omsättningen föll hela 21 procent i Nederländerna, som är största marknaden efter förvärvet av Centralpoint för 4,3 miljarder 2021. Det förvärvet ångrar förstås styrelsen bittert och ägarna har fått betala priset genom två nyemissioner.

Ibland är dock kassaflödet en ljuspunkt i en dålig rapport då kapitalbindningen kan minska. Så är inte fallet för Dustin där lagret ökade 19 procent. Dessutom är leverantörsskulderna lägre och betalningar från kunder uppges ha fördröjts av helgdagar vilket medförde att kassaflödet blev klent. Ett fritt kassaflöde exkluderat skatter, räntor och rörelsekapitalförändringar är heller inte högre än 25 miljoner kronor.

Att lager och kundfordringar är högre än planerat för ett bolag som redan går dåligt är generellt illavarslande. I Dustins fall skulle jag dock inte vara så orolig över lagret då det fortfarande är förhållandevis litet i relation till omsättningen (5,4 procent). Inte heller tycker jag man ska vara överdrivet orolig över fördröjda betalningar i det här kvartalet, även om det kan vara ett första tecken på uteblivna betalningar.

Det får däremot inte fortsätta på det sättet då balansräkningen är ansträngd redan i dagsläget med en nettoskuld på 2 057 miljoner kronor, motsvarande 4,3 gånger ebitda på rullande tolv månader. Målsättningen är 2-3 gånger och det vill till att det vänder snart om inte Dustin ska tvingas ta in kapital ännu en gång. Inte minst då finansnettot ökar till -55 miljoner kronor vilket innebär att Dustin förlorar pengar i kvartalet.

För Dustin med så låga marginaler och en rejäl finansiell hävstång så kommer en vändning ge aktien en rejäl skjuts uppåt. Men den vändningen måste också ske, och gärna i närtid om inte Dustin får gå till ägarna med mössan i hand igen. Dustin kan bli intressant om vi ser tecken på vändning, men i dagsläget väntar nog snarare ytterligare en klen rapport och man gör bäst i att följa aktien från sidlinjen.