Elin Wiker: Inget är för evigt – dags att ta sig en funderare om Xvivo

Att rapporten inte skulle bli den bästa visste marknaden. Xvivo var redan ner 42 procent i år, toppade förlorarlistan innan dagens rapport. Men siffrorna som presenterades i bolagets rapport för andra kvartalet låg trots det inte i korten. Förutom möjligen för blankarna som ökat sina positioner ordentligt sedan slutet av mars: från under 1 procent till nu en bit över 5 procent.

Omsättningen minskade med 11 procent organiskt och ebitda-marginalen går från 24 procent förra året ner till 13 procent. Det är betydligt sämre än analytikernas förväntningar. På omsättningen är det 20 procent sämre och för vinsten nästan 50 procent sämre. Aktien faller idag över 20 procent, vilket får ses som rimligt mot bakgrund av att bolaget, trots årets fall, är ett av Stockholmsbörsens dyraste.

Dags att utvärdera den höga värderingen

En hög värdering skapar höga förväntningar och kallduschen är ett faktum när man inte lever upp till det. Xvivo har haft en hög värdering av flera anledningar. Bolaget har uppvisat en otrolig tillväxt senaste 17 kvartalen, alltså sedan pandemiåren 2020. Man har en bruttomarginal på över 70 procent och ebitda-marginalen har vänt från negativ till positiv, och därefter till nya höjder i takt med tillväxten. Fram till i år.

Det är även en nobel affärsidé i vad man beskrivit ska vara en kraftigt växande marknad kommande åren. Man räddar liv och tjänar pengar på det. En solskenshistoria som tillsammans med faktorerna ovan nog får det att klia i de flesta investerares fingrar.

Men nu tvingas marknaden att ta sig en funderare på om det är dags att ändra synen på tillväxten och vinstexpansionen som förväntades tidigare. Eller var detta bara en plump i protokollet? Det vet vi inte.

Problemet med höga värderingar motiverade av enorm tillväxt är att det inte krävs så stora estimatjusteringar för att aktien ska gå en lång utförsbacke till mötes tills man når ett nytt jämnläge i form av en ”rimligare” värdering. Oavsett om detta var en engångshändelse kommer det trigga nedjusteringar av förväntningarna. Frågan är hur pass kraftiga och under hur lång tid?

Svårt att fokusera på det positiva

I rapporten skriver vd Christoffer Rosenblad att nedgången handlar om att den största kunden inom lunga valt att dra ned sina lager. Genast väcks frågan om varför.

I rapporten skriver bolaget också att aktiviteten inom lungtransplantationer varit lägre och särskilt inom EVLP, vilket är en metod där lungan hålls i gång utanför människokroppen. Det medför flera olika fördelar – bland annat att fler lungor kan transplanteras och förlänga livstiden till en transplantation. Produkter som även är dyrare.

Samtidigt pekar bolaget på att de ökat sin kundbas inom EVLP-området och ser positivt på efterfrågan för andra halvan av året.

Även hjärta, tillsammans med lunga, ingår i affärsområdet Thorax och bidrog negativt till utvecklingen. Bolaget uppger att det beror på att man i kvartalet inte haft några intäkter från patienter i USA då man inväntar start av CAP (Continued Access Protocol) – ett program som gör det möjligt att fortsätta behandla patienter efter att en studie avslutats, men innan ett slutgiltigt godkännande finns på plats. Intäkter från detta väntas från och med tredje kvartalet, men upp till en gräns på 60 patienter. I jämförelsekvartalet bidrog dessutom den nu avslutade amerikanska hjärtstudien med intäkter.

På den positiva sidan återfinns Abdominal, där njure och lever ingår, som visar en tillväxt på 19 procent. Affärsområdet stod för strax under 30 procent i kvartalet jämfört med cirka 22 procent samma kvartal förra året.

Vad ska hända nu?

Det finns alltså ljusglimtar men estimat kommer fortfarande behöva justeras ned. Det är tydligt. Och det är svårt att veta om detta är början på utförsbacken rent operationellt för bolaget eller om det var en snabb backe ner innan en bra uppförsbacke. Facit på det får vi vänta på till nästa kvartal. Om ens då.