Ellinor Beckett: Mycket talar för att 2026 blir Tomras år – köp

Tomras siffror varierar kraftigt mellan kvartalen, mycket på grund av den takt – eller otakt – som länder rullar ut sina krav på återvinning. Det syns också i den årliga försäljningstillväxten. Mer konstant var lönsamhetsförsämringen från 2021 fram till 2023.

Vinsten studsade upp 2024, och 2025 skulle ha blivit ännu ett år i samma riktning. Men om fjärde kvartalet blir ännu en besvikelse kommer det i stället bli ett år av negativ tillväxt. Marginalerna kommer däremot att bli högre än tidigare bottennivåer.

Från att enbart syssla med pantmaskiner har Tomra breddat sin verksamhet till att även inkludera maskiner som sorterar mat, gruvmaterial och avfall som exempelvis plast och textilier.

Det har skett med blandade resultat. Affärsområdet Food var länge ett sänke, men har lyckats höja lönsamheten på senare tid. Sjunkande räntor och bättre skördar har ökat investeringsviljan hos kunderna samtidigt som Tomras effektiviseringar fått genomslag.

Omvänt gäller Recycling. Affärsområdet höll länge hög tillväxt och en marginal över 20 procent. Den europeiska marknaden för plaståtervinning har varit avvaktande, vilket pressat lönsamheten. Däremot har metallåtervinning, där lönsamheten dessvärre är sämre, gått bra.

Kvartalen spökar – affären består

Men viktigast för Tomra är trots allt pantmaskinerna och affärsområdet Collection. Själva försäljningen av maskinerna står för mindre än hälften av intäkterna i segmentet, medan underhåll, intäkter från det återvunna materialet och panttransaktioner tillsammans står för en majoritet.

Man ska inte överdriva betydelsen av nya marknader på kort sikt. Stabila serviceintäkter och försäljning i den mer mogna nordeuropeiska marknaden utgör fortfarande en markant andel av intäkterna.

Men nya marknader får stor inverkan på jämförelsetalen och aktiemarknaden är som bekant ganska kvartalsfokuserad. Tredje och senaste kvartalet var ett bra exempel på det.

Många av de länder som ligger i startgroparna för att börja panta har ännu inte gjort tydligt avtryck i böckerna. Bland annat har införandet av pantsystem i Polen och Portugal kommit senare än väntat. I jämförelsetalen låg dessutom starka siffror från när Österrike införde sitt pantsystem.

Lägre risk än tidigare

Det var inte länge sedan Tomra var en storfavorit bland investerarkollektivet och en av de mest uppenbara investeringarna på hållbarhetstemat. Men sedan dess är kursen halverad och värderingen väsentligt lägre.

Ägarbilden är det inget fel på. Investmentbolaget Latour äger 21 procent av aktierna i Tomra och vd Johan Hjertonsson är ordförande. Vd Tove Andersen äger aktier för 7,8 miljoner norska kronor.

Potentialen är stor. I USA är det enbart tio delstater som har pantsystem. Senast i höstas köpte Tomra ett amerikanskt bolag som specialiserar sig på en så kallad bag drop-lösning, vilket betyder att man lämnar en hel påse med pantburkar och -flaskor i en id-märkt påse och får pengarna insatta direkt på kontot.

År 2025 kommer helt klart att bli ett steg bakåt efter ett starkt 2024. Intäkterna har skjutits på framtiden och vinsten väntas växa med nästan 60 procent i år. Tomra värderas till 22 gånger vinsten på dessa förväntningar och skuldfritt till 17 gånger rörelseresultatet.

Det är långt ifrån lågt, men troligtvis kommer Tomra aldrig att kunna köpas till en låg multipel – i alla fall inte inom en överskådlig framtid. Efter kursresan söderut är risken helt klart lägre än tidigare.

Kostnadsbesparingarna är redan genomförda, den strukturella trenden intakt och ägarbilden bra. Dessutom är kundernas så viktiga investeringsvilja på väg tillbaka och bidraget från nya marknader kommer att få tydligare genomslag på siffrorna under året.

Inte enligt tidsplan

Insynspersoner köper aktier och den norska kronan är på lägstanivåer jämfört med den svenska. Aktiemarknadens kvartalsfokus går åt båda håll. När vinsten visat sig öka snabbt och mycket kommer sentimentet att förbättras. Ofta underskattas den långsiktiga återhämtningen, vilket driver upp vinstestimaten och därmed aktien.

Det tog längre tid än man kunnat hoppas på, men mycket talar för att 2026 blir Tomras år. Köp.