Ellinor Beckett: Tålamodet tryter i Systemair

Det är Systemairs nya vd Robert Larssons första rapport sedan han utsågs i somras. Det är säsongsmässigt ett litet kvartal, men helt klart sämre än väntat. Den organiska tillväxten var ynka 1 procent. Valutaeffekten på omsättningen var minus 8,7 procent.

Få ljusglimtar

Försäljningen i Norden, särskilt utanför Sverige, var svag, medan övriga Europa, som tillsammans står för 68 procent av omsättningen och var ett stort minus för mindre än två år sedan, växte bra. Det är trots allt ett gott tecken. Annars är det glest mellan ljusglimtarna.

Om man ska nämna några så var det att det var en bättre bruttomarginal, trots omsättningstappet. Även kassaflödet var starkt.

Det högre rörelseresultatet var oförändrat efter justeringar för en fastighetsförsäljning. Rörelsemarginalen blev därmed oförändrad jämfört med i fjol och på 7 procent långt ifrån målet på minst 10 procent över en konjunkturcykel. Vi behöver inte gå långt tillbaka i historiken för att få bevis för att målet är uppnåeligt.

Enklare jämförelsekvartal väntar

Effektiviseringsarbeten och omorganiseringar pågår, främst i Sverige och Tyskland, men även i Nordamerika, där verksamhet flyttas från Kanada till USA för att minska tullpåverkan.

Nu kommer två enklare jämförelsekvartal. Försäljningsutvecklingen för årets nio första månader är trots allt på 5 procent organiskt.

Nya, hårdare EU-regler, en förbättrad byggkonjunktur och en allmän trend där en energieffektiv inomhusmiljön blir viktigare talar för Systemair framöver. Men det är inget nytt.

Systemairs aktie har avkastat dryga 20 procent senaste fem åren, att jämföra med breda index, OMXSGI, som stigit över 50 procent samma period.

Aktien åter på bottenvärdering

Och tålamodet börjar helt klart tryta. Systemairs aktiekurs liknar mer ett EKG än en uppförsbacke senaste fem åren. Marknaden har uppenbarligen haft för höga förväntningar på ventilationsbolaget från Skinnskatteberg.

Nu värderas aktien återigen kring de bottennivåer vi sett de senaste fem åren. Det har historiskt varit köplägen, men bara på kort sikt. Nu är ny vd på plats, nya effektiviseringar igång, ljusningar i vissa marknader. Vi behåller tålamodet –  i alla fall ett kvartal till.