En aktie att köpa – och glömma bort

Mekaniken är bekant. Återinvestera kassaflödet genom att köpa lönsamma nischbolag på den privata marknaden. Se till att multiplarna är låga. Låt sedan entreprenören fortsätta driva bolaget med framgång i en decentraliserad struktur.
Serieförvärvarnas utveckling på börsen har varit minst sagt fenomenal det senaste decenniet. Bolag som Lifco, Lagercrantz och Addtech är upp 650–1 200 procent vardera på tio år. Ett bolag som gått ännu bättre är Medcap som stigit över 1 500 procent under samma period.

Medcap skiljer sig dock lite från de klassiska serieförvärvarna. För det första är Medcap inriktat på en specifik sektor och således mindre spretigt. Med ett börsvärde på 7 miljarder kronor är man för det andra betydligt mindre. Det gör att medan exempelvis Lifco och Lagercrantz köper tiotals bolag varje år köper Medcap bara ett par tre stycken.
I fjol blev det tre. Inom Hjälpmedel förvärvade portföljbolaget Abilia nederländska Livassured, och inom Specialistläkemedel förvärvade Unimedic Pharma XGX Pharma. Därtill slog man till på den danska hygienstolstillverkaren Danrehab.

Källa: Börsdata

Det resulterade i valutajusterad tillväxt på 18 procent, varav 12 procent var förvärvad och 6 procent var organisk. Inte illa. Strategin att kombinera förvärv av bolag med omsättning på 50–250 miljoner kronor med relativt hög organisk tillväxt har burit frukt länge för Medcap.

Resultattillväxt – en paradgren

Zoomas graferna ut avtäcks en imponerande historik. Medcaps organiska tillväxt har de senaste tolv kvartalen varit i snitt 8 procent, vilket är ungefär dubbelt upp mot de klassiska serieförvärvarna.

Serieförvärvarnas grej är förvisso inte organisk tillväxt, utan paradgrenen är resultattillväxt. De flesta, Medcap inkluderat, har som mål att öka ebita (rörelseresultatet justerat för förvärvsavskrivningar) med 15 procent per år. Det innebär en dubbling av bolaget vart femte år. Även där är Medcap i topp bland de tävlande. Ebita per aktie har växt med 23 procent i snitt de senaste tre åren. De senaste fem åren är motsvarande siffra 28 procent och de senaste tio 35 procent.

Men för det justerade rörelseresultatet är det svårt att köpa bolag. När köpeskillingarna väl ska upp på bordet är det kassaflödet och inget annat som räknas. Även där står sig Medcap bra. Fritt kassaflöde med återläggning för förvärv har motsvarat nästan hela vinsten historiskt.

Bra kassaflöden parat med låg skuldsättning borgar för flera förvärv i år. Balansräkningen är stark och nettoskulden justerat för leasing är låga 0,2 gånger ebitda.

Bra första kvartal

Framöver är det troligen affärsområdena Hjälpmedel och Medicinteknik som kommer att fortsätta dra tillväxt och marginal. Specialistläkemedel har haft några svåra år med ökad konkurrens inom licenstillverkning av läkemedel som skapat prispress och i sin tur sjunkande försäljning och marginal. Fjolårets förvärv av XGX Pharma kan förhoppningsvis ge lite nytt blod till en i övrigt sliten portfölj av läkemedel. Vd Anders Dahlberg väntar sig successiv återhämtning inom Specialistläkemedel från och med andra halvåret i år.

Källa: Börsdata/ EFN

Som helhet blev det första kvartalet ändå riktigt bra. Ebita steg 32 procent tack vare högre marginal och försäljning. Att koncernen levererar bra siffror trots att Specialistläkemedel underpresterar visar på styrkan i affären. När ett bolag går sämre finns det många andra som väger upp. Det sänker risken ordentligt.

I år räknar vi med att den organiska tillväxten i kombination med fjolårets förvärv ökar omsättningen till 2,3 miljarder kronor. Därefter tror vi på organisk tillväxt på 7 procent och successiv marginalförbättring. Det lär trilla in ett par tre förvärv under året men det är inget vi räknar med i prognoserna.

Serieförvärvarnas A-lag

Bolag som Lifco, Lagercrantz, Addtech och Indutrade kan räknas till serieförvärvarnas A-lag. De har lång historik av att skapa enorma aktieägarvärden och brukar värderas till ungefär ev/ebita 25. Medcap står sig ganska väl mot den här kvartetten på flera punkter. Tillväxten, lönsamheten och kassaflödena är riktigt bra. Det som saknas är den flera decennier långa historiken, vilket motiverar en viss rabatt mot A-laget. Men även med en multipel på 20 finns en bra uppsida.

Över tid är korrelationen mellan utvecklingen i resultat per aktie och kurs hundraprocentig. Medcap är bevisligen ovanligt skickligt på att skapa resultattillväxt och så småningom kommer kursen följa därefter. Det här är en aktie för byrålådan. Köp och glöm bort.