En av årets sämsta aktier – men nu är det köpläge i Troax

Serverhallar och automation i kombination med tillväxt var bland det hetaste man kunde äga på börsen för tre år sedan. Sedan fick vi stigande räntor och avslagen investeringstakt.

Kursgrafen illustrerar skeendet tydligt. De senaste fem åren har aktien först dubblerats för att sedan sjunkit till en tredjedel av kursen.

Det Latourägda Gnosjöbolaget har egenskaper man kan uppskatta som investerare. Det är en global marknadsledare – ungefär dubbelt så stor som tvåan – har hög lönsamhet och låg skuldsättning. Kvalitet, helt enkelt.

Troax bygger gallerväggar. De används runt om maskiner i fabriker och i förrådsutrymmen. Serverhallar och automatiserade lager är ett annat stort användningsområde. Syftet är att skydda både maskiner, varor såväl som människor.

Men sedan mitten av 2022 har den organiska tillväxten varit relativt svag. Investeringarna i automatiserade e-handelslager, som exploderade under pandemin, minskade drastiskt. Europeisk industri, fordonsexponering och nordisk byggmarknad har också varit en tuff kombination.

Lönsamheten har pressats

Den minskade försäljningen har pressat lönsamheten, liksom ökade försäljningskostnader. Senaste kvartalet visade ingen ljusning. Marginalen, som tidigare år legat kring 18 till 20 procent, var nere på 14. Förra året tyngdes också marginalen av förvärvet av inte lika lönsamma Garantell. Om något positivt ska nämnas så var det att kvartalet slutade bättre än det började.

Det finns marknader som går bra. I USA och Asien är efterfrågan hög. På kort sikt kan nämnas att en fabrik i USA blir klar i början av nästa år. På lite längre sikt menar Troax att ökade säkerhetskrav i Asien är en möjlighet till tillväxt. Andra långsiktiga trender är ökad automation och behovet av serverhallar.

Nye vd:n sedan i fjol, Martin Nyström, efterträdde Thomas Widstrand som gick i pension efter att ha haft posten sedan 2008. Sedan tillträdet har det varit fokus på att minska försäljningskostnader och decentralisera bolaget, inte minst för att anpassa Troax till skillnaderna i regionerna.

När aktien stod som högst 2021 värderades den till 46 gånger historiska årsvinsten. Ännu högre värderades den 2020. Multipeln har alltså mer än halverats sedan toppnoteringarna. Vinsten har samtidigt minskat med 25 procent sedan rekordåret 2021. Multiplarna har alltid varit höga, ett genomsnitt är kring 30 gånger vinsten. I dagsläget värderas Troax till cirka 27 gånger historiska årsvinsten och till 21 gånger analytikernas vinstestimat för nästa år.

Redan 2026 tror analytikerna på en rörelsemarginal över 18 procent. Vid minsta tecken på tillväxt och forna dagars lönsamhet kan aktiemarknaden värdera upp aktien. Det behöver inte ens vara till de historiska snitten för att det ska bli bra.

Räntorna sjunker, men investeringsklimatet är ännu inte på topp i den viktiga regionen Europa. Det finns dock ljusglimtar. Samlat inköpschefsindex i Europa har stigit för varje månad i år och börjar närma sig det viktiga 50-strecket som indikerar expansion. Svensk byggmarknad väntas vända till plus i år för första gången sedan 2021 och det är bostadsbyggandet som redan börjat röra på sig, enligt statistik från Byggföretagen.

Förra året steg Troax försäljningskostnader. Den tidigare egenskapen, att ha hög rörelsemarginal trots blygsam bruttomarginal, lyste med sin frånvaro. Framöver blir det avgörande att marknaden tror att nye vd:ns satsningar i säljorganisation och anpassningar i kapaciteten syns i siffrorna. Senast häromveckan presenterades ett sparpaket som väntas spara 10 miljoner euro per år.

När marknaden får bevis för att det funkar, kanske till och med i kombination med konjunkturljusningar, kan köparna återigen vilja sätta en högre multipel på aktien. Det är osannolikt och överoptimistiskt, men historiska snitt när det kommer till tillväxt, lönsamhet och multipelvärdering innebär en uppsida över 70 procent fram till 2027. Det skvallrar om potentialen. En försiktigare ansats är att en historisk snittvärdering ger en uppsida på 45 procent på analytikernas vinstestimat för nästa år.

Det finns en risk att det är tidigt att hoppa på Troaxtåget, inte minst frågetecknen kring konjunkturen pekar på det. Men nedsidan är begränsad och minsta tecken på vändning kan få fart på aktien. Det är trots allt en darling där vinsten ser ut att vända och värderingen likaså.