Engcon har allt – inklusive risk för ras

Engcon har allt. Hög lönsamhet, uppenbar kundnytta och minimal skuld. Grundarna är dessutom kvar. Både operativt och som huvudägare med klar majoritet.

En redan genomförd framgångssaga ska upprepas. Denna gång med nästintill oändlig kundbas. Hela världens grävmaskiner ska utrustas till samma nivå som grävmaskinerna i Norden. Resan är dessutom redan påbörjad.

Kunderna hittar en rad produkter hos Engcon. Alla för att göra en grävmaskin effektivare, säkrare och mer hållbar över tid. Tiltrotatorn, påkopplad mellan skopa och arm, är bolagets mest kända produkt.

Ambitionen är logisk och lätt att begripa. Skyhög värdering är belöningen från aktiemarknaden. Multiplarnas enda begränsning är investerarkollektivets fantasier.

Hastigt stigande räntor och en osäker ekonomi sänkte investeringsviljan hos kunderna. Lagret hos återförsäljarna var dessutom redan fyllda. Svag efterfrågan och haltande vinster blev utfallet för Engcon.

Engcon värderas till 85 gånger den historiska vinsten i årstakt. Återhämtade marginaler likt den långa historiken innebär kraftig tillväxt. Men tillväxt från lätta jämförelsetal är ingen garanti för tillväxten kommande år. Och oavsett tillväxtantaganden i år värderas aktien högt.

En normaliserad rörelsemarginal strax över 20 procent går att skymta. Detsamma gäller däremot inte omsättningen. Den ökade 30 procent på årsbasis under tillväxtåren 2020 – 2022, och var oförändrad 2023.

Omsättningen minskade organiskt med 20 procent under fjolårets tre första kvartal, jämfört med motsvarande period 2023.

Låg penetration utanför Norden

Produkterna har gjort succé i Norden. Penetrationsgraden för tiltrotatorer uppgår till över 90 procent. I Europa, utanför Norden, är penetrationen snarare enstaka procent. Än lägre utanför Europa. Antalet grävmaskiner som saknar den så uppenbara funktionaliteten är alltså många till antalet.

Aktien är en av de bäst presterande bland börsens nykomlingar och har dubblerats sedan noteringen 2022. Men aktien har varit volatil. Lägsta kursen, 53 kronor, noterades hösten 2023. Högsta notering på 135 kronor var i höstas.

Det finns ljuspunkter kommande år. Förbättrad byggkonjunktur, och den numera största regionen Europa ökar försäljningen. Trots konjunkturutvecklingen i Tyskland och andra delar av Europa.

Den allmänna uppfattningen om konjunkturen går alltså inte att applicera direkt på Engcon. Svag efterfrågan upplevs i Nordamerika, en region där byggkonjunkturen annars ofta beskrivs som stark.

En rörelsemarginal över 20 procent är målet. Justerat för ett enskilt avvikande kvartal åt det negativa hållet, är det i linje med vad Engcon presterat på senare år.

Att göra en enkel skiss, visserligen baserat på kort historik, är inte allt för komplext. Med ett antagande om 15 procent tillväxt i omsättning och återhämtade marginaler hamnar vinsten per aktie på 1,90 kronor i år.

Motsvarande ökning på omsättningen 2026, och ytterligare förbättrad rörelsemarginal, skulle innebära en vinst per aktie om 2,43 kronor. Skatt och räntor har beräknats baserat på årstakten vid senaste rapporten.

Konservativt jämfört med estimaten

Skissens antaganden är betydligt mer konservativa än estimaten enligt Factset. Analytikersnittet förväntar att omsättningen ökar cirka 30 procent kommande år. Rörelsemarginalen vara runt 22 procent. Optimistiskt, men inte omöjligt. Det är redan bevisat av Engcon.

Enligt den enkla skissen värderas aktien till 51 gånger den beräknade vinsten i år. 41 gånger vinstestimaten i Factset. Nästa år sjunker multipeln. I skissen till 40 gånger beräknad vinst, 31 gånger analytikernas estimat.

Det kryllar av pensionsförvaltare högt upp i aktieboken. Amerikanska kapitalförvaltare har letat sig upp bland de större ägarna. En naturlig konsekvens av ägarstrukturen är låg free float. Det skapar utrymme för stora kursrörelser.

Siffrorna för sista kvartalet 2024 presenteras den 21 februari. Procentuellt kommer de att öka ordentligt. Jämförelsetalen är oerhört enkla. Det bör gynna aktien kortsiktigt.

Investeringsviljan inom byggindustrin beskrivs som låg. Återförsäljarna vill hålla minsta möjliga lager. Konjunkturens inverkan på vinsten är mer oklar.  

Utbildning av grävmaskinister är en central möjliggörare för penetrationen. Men å andra sidan är kravet på utbildningen ett hinder som måste hanteras. Konkurrensen är inte heller obefintlig.

Sälj aldrig vinnare brukar det låta. Framför allt inte enbart baserat på värdering. Det kan kosta långsiktigt. Kanske gäller det även Engcon. Men värderingen är skyhög. Trots tillväxt och återhämtade marginaler. Vd Krister Blomgren sålde en fjärdedel av sitt ägande i mitten på december.

När aktiemarknaden börjar se tecken på normalisering – och börjar räkna – kan aktien straffas. Det ger möjligheter för lägre aktiekurs under kommande året, och i bästa fall värdering. Men var då beredd – Engcon tickar alla boxar.