Expert: Embracer kan bli döda pengar – men köpläge finns

Både omsättning och resultat kom in lägre än förväntat – samtidigt som helårsprognosen kapades rejält, från 2,4 miljarder till ”minst 1 miljard” i justerad ebit.

Kursreaktionen blev därefter. Från en rak hundring till 76 i ett svep innan kursen stabiliserades strax under 80 kronor.

Man kan dock inte påstå att händelserna kom som en blixt från klar himmel.

– Vi tog ner rekommendationen på Embracer inför den här rapporten eftersom vi såg rätt dålig risk/reward i utfallet, säger Danske Banks analytiker Jacob Edler.

En lejonpart av det dåliga utfallet är kopplat till PC/konsol-segmentet. Det handlar bland annat om förskjutningar i projektportföljen, svag försäljning av Q2-lanseringar och lägre momentum i spelkatalogen.

– Den absoluta majoriteten, kanske 70 procent, av avvikelsen mot konsensus är kopplat till PC/konsol-segmentet. En stor del beror på att vissa titlar som skulle släppas i slutet av året kan försenas till nästa räkenskapsår, säger han.

Omstrukturering pågår

Embracer-ledningen poängterar samtidigt att man satt en mycket låg ribba för prognosen. Prognosen är projektbaserad och svår att förutsäga, men i conference-callet som följde rapporten medgav man att ”vi har satt mål där ute som vi vill, ni vet, krossa”.

För att stärka verksamheten pågår en omstrukturering inom RemainCo (Fellowship Entertainment). Fokus flyttas tydligare mot kärnverksamheten inom PC/konsol, med titlar som The Lord of the Rings, Tomb Raider och Kingdom Come Deliverance. 

– Man kommer fokusera mer och mer på sina core-spel, där de över tid haft en mycket bättre avkastning på kapital än de har haft på non core-spel. Så det kommer vara strategin framåt, att försöka samarbeta mer och dela resurser mellan studios, för det har man överlag varit rätt dåliga på att göra, man har kört verksamheten rätt decentraliserat och det finns nog rätt mycket uppsida i att konsolidera vissa resurser och affärsbeslut helt enkelt, säger Edler.

Framöver väntar dessutom ökad aktivitet, med nio AAA-titlar planerade de kommande tre åren – jämfört med ett genomsnitt på en under de senaste fem åren. Ledningen bedömer att några av dessa kan ge mer än fyrdubbel avkastning, vilket kan driva både försäljning och kassaflöde framöver.

– Vi ser att bolaget kommer att vara en mer samlad grupp framåt och försöka få ut synergier i verksamheten, speciellt inom pc/konsol-segmentet, säger Edler.

Rejäl nettokassa

Dessutom finns det en betydande kapitalbas, med 5 miljarder kronor i nettokassa, vilket öppnar för utdelning eller andra kapitalåtgärder. Spin-offen av Coffee Stain väntas också skapa värden.

– Även om vi ser en stor kursreaktion i dag så måste man säga att bolaget är i en mycket bättre position än vad de till exempel var i början av 2024. Man har ändå en nettokassa som är på 5 miljarder, just nu är det 29 procent av börsvärdet, vilket är rätt betryggande, säger Edler.

Trots att aktien i ett kortsiktigt perspektiv kan ses som döda pengar, finns argument för att även mer försiktiga investerare kan hitta ett köpläge.

– Det här företaget mår mycket bättre finansiellt nu än det gjorde förr. Förut var det nästan läskigt, innan de började med avyttringarna. De är inte i den situationen nu, så även fast det blir ett sämre år nu, av olika anledningar, så känner jag mig mycket tryggare. De kan stå emot smällar på ett annat sätt än vad man gjort förr, på grund av anpassningar man gjort de senaste två åren.

– Jag har fortfarande en behåll-rekommendation på aktien, men det kan finnas ett köpcase för den riskvillige.