Experten: Här finns Coffee Stains dolda uppsida

Börsdebuten, efter avknoppningen från Embracer, skedde den 11 december i fjol, och man kan inte direkt påstå att Coffee Stain fick ett varmt mottagande.

Aktien öppnade på 26,62 kronor och hade redan vid stängning första handelsdagen fallit till 22,50 kronor – ett tapp på drygt 15 procent. 

Och värre skulle det bli. Under de följande månaderna fortsatte aktien söderut och i slutet av mars handlades den kring 16 kronor, omkring 40 procent under öppningskursen.

En del av säljtrycket kom från fonder som fått Coffee Stain-aktier i knät genom avknoppningen och därefter sålde sina innehav.

– Det är mycket i sådana här spin-offs som är flödesdrivet inledningsvis. Strax efter, och under veckorna och månaderna efter att själva avknoppningen genomförts, finns det en del flödestekniska förklaringar som kan förklara varför utvecklingen har varit som den har varit, säger Vincent Edholm.

På senare tid är det annat som tyngt.

– Från tidig vår och under sommaren har svagheten förklarats av att deras senaste expansion av Deep Rock-franchisen inte spelade ut sig som varken vi, marknaden eller bolaget hade tänkt sig, säger Edholm.

Nu väntar årets stora test

Men sedan bottennoteringen i mars har aktien så sakteliga börjat arbeta sig tillbaka, och nu riktas blickarna mot nästa stora test – lanseringen av Valheim 1.0 den 9 september.

– Det här är i min mening det största kommersiella eventet för Coffee Stain i år och för bolaget i stort också ett väldigt viktigt moment. Det här är något som ska attrahera dels en helt ny spelarbas som kommer från andra konsoler, men också återaktivera tidigare användare som antingen har spelat tidigare eller som har haft det på önskelistan och bevakat det över tid. Så det är en extremt stor release för Coffee Stain i det stora hela.

Valheim har befunnit sig i så kallad early access sedan 2021, då spelet blev en viral succé. Med 1.0-versionen kommer nytt innehåll till basspelet samtidigt som Valheim expanderar till Playstation och Nintendo Switch.

– Det har gått mycket tid sedan dess och många spelare har spelat spelet under de senaste åren, som säkerligen kommer bli återaktiverade vid lanseringen av Valheim 1.0. Därtill expanderar man spelarbasen med helt nya användare som köper grundspelet för första gången.

Paradox visar potentialen

Men för Edholm är potentialen större än själva lanseringen. Trots en stor och trogen spelarbas har Coffee Stain hittills i princip bara tjänat pengar på att spelarna köper grundspelet.

– Det jag har identifierat med caset är att det finns två uppenbara, väldigt lågt hängande möjligheter för bolaget att driva stark tillväxt över de kommande åren, och de två delarna är förankrade i deras två största spel, Valheim och Satisfactory. Gemensamt för båda spelen är att man inte monetiserat spelarbasen efter att spelarna har köpt själva grundspelet. Man tar inte betalt för något annat innehåll därefter, och där ser jag en stor tillväxtpotential för bolaget.

Som stöd för resonemanget pekar Edholm på spelardatan – och drar en parallell till Paradox.

– Det är mycket i datan som talar för att den potentialen finns. Det finns en jämförelse att göra med Paradox, där man kan titta på hur mycket tid spelarna spelar spelen, och där är just Satisfactory och Valheim väldigt lika den spelaktivitet som man ser i Paradox-spel. Paradox är allmänt erkänt duktiga på att monetisera sin spelarbas och om spelarna i Satisfactory och Valheim spenderar ungefär lika mycket tid i spelen som Paradox-spelare gör är det också stödjande för att det finns en potential att ta bättre betalt för den underhållning man ger sina spelare.

Källa: Holdings

Institutionerna tvekar – insiders köper

För att institutionella investerare ska hitta tillbaka till aktien tror Edholm att Coffee Stain behöver bli tydligare med hur den här potentialen ska realiseras.

– För att stärka förtroendet för hela caset och få en ännu starkare conviction behöver man en tydligare roadmap för hur man tänker kring monetiseringen av de här två spelen. Om man faktiskt börjar monetisera sina existerande spelare når man en ny baseline av intäkter och förutsägbarheten i intjäningen blir mycket bättre.

Medan de institutionella investerarna till stor del lyser med sin frånvaro har stödet i stället kommit från insidan. Flera insynspersoner har köpt aktier – något Edholm menar har bidragit till att hålla aktien under armarna.

– Det är klart att det ger stöd och bidrar till någon form av golv här i närtid. Och det ger ett förtroende för caset, såklart. Framför allt när det sker inför en lansering av Valheim som kommer i början av september.

Men trots stödet från insynsköpen tycker Edholm att marknaden fortfarande är för pessimistisk.

– Generellt sett, när man ser till hur aktien värderas i dag, värderar marknaden bolaget som att man är väldigt pessimistisk till bolagets tillväxtpotential de kommande åren, vilket jag har väldigt svårt att hålla med om.

”Risken är väl också potentialen”

Ett annat frågetecken kring bolaget har varit spelet Fellowship, som inte utvecklats som bolaget hoppats. Coffee Stain har därför dragit ned på utvecklingsteamet – ett beslut Edholm ser positivt på.

– Det kom egentligen som en positiv nyhet tillsammans med rapporten. Med tanke på hur spelaktiviteten för det spelet har utvecklats sedan lanseringen hade de starka indikationer på att det team som jobbade på spelet var alldeles för stort i relation till hur intjäningen har sett ut efter lanseringen, så det var absolut något positivt och välbehövligt för det spelet.

Men även om Edholm ser betydande uppsida i Coffee Stain saknas inte invändningar mot caset. Den främsta är nära förknippad med potentialen.

– Risken är väl också potentialen, för även om jag beskriver de två största spelen, Valheim och Satisfactory, som att det finns en stor potential i dem, så är det också en ganska koncentrerad portfölj av spel. Så relativt många andra bolag så finns det en risk i det, att portföljen är ganska koncentrerad. Om det är några uppdateringar eller några större releaser som får spelarbaserna att vända sig mot dem så får det ändå ett tydligt uttryck i bolagets finanser och i storyn överlag.

Källa: Bloomberg