Grönt bolag med växtvärk – men till rätt pris

Serieförvärvare inom industrin finns det gott om på Stockholmsbörsen men konceptet kan fungera bra även i helt andra sektorer. Det är Green Landscaping ett levande bevis på. Bolagets affärsidé är att förvärva mindre bolag med stark entreprenörskultur och lokal förankring och sedan låta bolagen och deras varumärken leva vidare, men i ett större hem där tillgång till nätverk och en mer professionell struktur kan lyfta bolagen en eller flera nivåer.

Ambitionen är att skapa en multinationell koncern med småföretagaranda och den här förvärvsdrivna decentraliserade modellen med en evig ägarhorisont är något som vi känner igen som ett framgångsrecept hos fler börsbolag, med Indutrade som föregångare och förebild.

Skillnaden är att Green Landscaping är nischade på utemiljöer och på bolag som designar, anlägger och underhåller mark- och grönytor. Det kan handla om parker och gräsmattor men även väg- och vinterunderhåll.

Lokalt rotad, växer globalt

Marknaden i sig har växt med omkring 4–6 procent de senaste 15 åren och väntas fortsätta i ungefär den takten, vilket är ganska attraktivt i sig och på toppen av det kommer alltså en uttalad förvärvsagenda. Bara i fjol köptes 8 bolag, ambitionen är att köpa 8–10 i år, och gruppen består nu av mer än 50 bolag.

Sverige och Norge är de viktigaste marknaderna, men när det gäller förvärvstillväxten är det längre söderut som det händer. Sex av de åtta förvärven i fjol gjordes i regionen Tyskland, Österrike och Schweiz och länderna utanför Sverige och Norge närmar sig 20 procent av omsättningen.

Vädret ritar om kurvorna

Att lyckas med förvärv är, förstås, en nyckel för en serieförvärvare och Green Landscaping har specificerat ett antal krav på bolagen man vill köpa. Att de har en bevisad tillväxthistorik och någorlunda stabila rörelsemarginaler över 10 procent är ett exempel. Ett annat är att de bör ligga i spannet 50–300 miljoner kronor i omsättning.

Kundkontrakten som uppköpsobjekten sitter på ska helst vara direkt med slutkunderna, som gärna får vara kommuner eller statliga företag. Sammantaget står offentlig sektor för två tredjedelar av koncernens intäkter och resten kommer från privata företag som exempelvis bostadsbolag och fastighetsförvaltare.

Vad gäller de finansiella målen siktar Green Landscaping på en tillväxt om 10 procent om året samt en rörelsemarginal (ebita) på 8 procent. Nettoskulden ska ligga under 2,5 gånger ebitdaresultatet.

Sett till det senaste helåret 2024 låg Green Landscaping i närheten av alla sina mål bortsett från utdelningen som man har valt att avstå, vilket framstår som klokt givet att bolaget drivs med skuld och har fortsatt stora tillväxtmöjligheter. Omsättningen däremot landade på 9 procent och ebitamarginalen på 8,3, vilket var tredje året i följd över målnivån. Nettoskuldsättningen prickade målet om 2,5.

Det låter stabilt, men som årets första kvartal visade så kan intäkter och marginal vobbla en hel del också. En av de mildaste vintrarna på länge i Norden hämmade efterfrågan på snö och halkbekämpning i Norge och Sverige vilket mynnade ut i negativ tillväxt och ett kraftigt marginalfall. Risken är att vi får se fler vintrar av samma slag, vilket bolaget själv påtalar i rapporten, men då det främst handlar om ett av årets fyra kvartal och inte på alla marknader ska väderoron inte överdrivas.

Tillväxten kan fortsätta länge

Bakslaget i första kvartalet till trots talar det mesta för att tillväxtresan kan fortsätta i många år och att marginalen studsar tillbaka snabbt. Snittprognosen hos det fåtal analytiker som följer bolaget pekar på några procents omsättningstillväxt per år, stigande marginaler med hjälp av bra lönsamhet på de nyare marknaderna och en ganska hög vinsttillväxt på sista raden.

Som vanligt med förvärvsbolag är det värt att ha i åtanke att framtida förvärv sällan finns med i konsensusprognoserna. Tillväxten och även de framtida vinsterna underskattas därför ofta, förutsatt att förvärven är framgångsrika och köparen inte betalar för mycket. En konsekvens av det är att man kan argumentera för en lite högre värdering än vad prognoserna antyder under förutsättning att det finns ett förtroende för uppköpsstrategin.

Och efter sju år på börsen, hela tiden med Johan Nordström som vd och stor ägare, kontinuerliga förvärv och en hyggligt stabil marginal på helårsbasis finns det skäl att ge Green Landscaping det förtroendet.

Värt risken

Tryggheten i en tullfri verksamhet med en hög andel offentliga kunder samt en attraktiv möjlighet att fortsätta växa över tid gör Green Landscaping intressant. Man får förvisso ingen utdelning och nettoskulden på 2,1 miljarder kronor är inget plus i kanten, även om den ligger kring skuldmålet, men värderingen kvalar ändå in som sansad om man vågar tro på tillväxt och lönsamhetsmålen.

Kan man leva med att enstaka kvartal blir mer bruna än gröna och ställa in blicken längre fram så lockar möjligheten att hänga på expansionen de kommande åren. Köp.