Guldläge för Electrolux Professional – köp

Electrolux brukar ofta beskrivas som börsens mamma med anledning av alla avknoppningar som genomförts genom åren. Husqvarna, Gränges, Autoliv, Getinge, Dometic för att nämna några. Den senaste avknoppningen i ordningen stavas Electrolux Professional och särnoterades mitt under brinnande pandemikrasch. Med vinstvarning veckan innan noteringen blev börsdebuten minst sagt omtumlande. Det gör visst ont när knoppar brister. Men pandemin tog slut och kursen lyfte. I dag är Electrolux Professionals börsvärde nästan lika stort som sin mammas.

Bolaget säljer, som namnet antyder, tvätt- och köksutrustning till professionella aktörer. Kundbasen är bred, men består mestadels av restauranger, tvättomater, hotell och offentliga institutioner.
Produkterna är i toppklass när det gäller produktivitet och resursanvändning. Något som blir allt viktigare för kunderna i takt med klimat- och energiomställning.

Totalt står affärsområdet Storkök och dryck för 60 procent av försäljningen. Storkök & dryck har haft motvind på senare tid. Förra året landade rörelsemarginalen (ebita) på 8,4 procent. Ett rejält tapp från de 10,6 procent man levererade året innan. Förklaringarna stavas delvis valutaeffekter och tullar som slog hårt mot försäljning och marginal.
Bättre motståndskraft är det i affärsområdet Tvätt som står för resterande 40 procent av försäljningen. Tvätt lyckades leverera en rörelsemarginal på 16 procent. Tappet blev trots tull- och valutaeffekter bara 0,2 procentenheter från året innan.

Lönsamhetsgapet affärsområdena emellan kan delvis förklaras att marknadspositionen är betydligt starkare inom Tvätt, där bolaget är global tvåa. Inom Storkök & dryck däremot är man en betydligt mindre spelare.
Betryggande kan det då kännas att det är italienaren Paolo Schira, chefen för affärsområde Tvätt, som tar över som vd i år. Han har arbetat i bolaget i 20 år och tar över efter Alberto Zanata som varit vd i 17 år och nu ska gå i pension.
Förmodligen är det huvudägaren Investor som har sett till att planera successionen. Bakom Investor som kontrollerar över 20 procent av kapitalet och 32 procent av rösterna trängs de stora fondbolagen i ägarlistan.
Framöver finns det tre saker som går att peka ut som viktiga för att bolaget ska kunna öka tillväxten och närma sig målet om 15 procents rörelsemarginal (ebita).

Den första är att förbättra produktmixen. Att fasa ut produkter med låga marginaler som kaffebryggare och semiprofessionell köksutrustning i USA. I stället ska man växa inom produkter med högre marginaler som dryckeskylning, tvätt, induktionsspisar och ugnar.

Den andra är att förbättra den geografiska mixen. Historiskt har Electrolux Professional varit stora i Europa och särskilt Italien, men de senaste åren har mer och mer fokus flyttats västerut. På den amerikanska marknaden är marginalerna högre. En anledning till det är att USA till skillnad från Europa är en enda stor marknad, vilket gör att organisationen kan bli effektivare. En annan är att kedjor står för halva försäljningen. Försäljning till kedjor har högre tillväxt och lönsamhet än till lokala kunder, och är därför något som prioriteras högt.
Den tredje är att öka försäljningen av reservdelar, tillbehör, service och förbrukningsvaror eftersom lönsamheten på dessa produkter är mycket hög.

Källa: Börsdata/Electrolux Professional

För att accelerera den här förändringen lär man använda förvärv. Det senaste förvärvet av det amerikanska köksföretaget Royal Range kom så sent som i mars i år. Försäljningen uppges ligga kring 100 miljoner kronor per år med god lönsamhet. Det senaste större förvärvet kom i december 2023 då man förvärvade japanska Tosei för 1,65 miljarder kronor. Tosei tillverkar tvätt- och vakuummaskiner och har högre lönsamhet än koncernen som helhet.
Men ledningen har sannolikt inte stängt plånboken än. Balansräkningen är stark. Nettoskulden uppgår endast till 1 gånger ebitda, vilket är en bra bit under målet om högst 2,5. Utrymme för fler förvärv finns alltså med andra ord.
Med en ny produktgeneration som rullas ut från och med andra halvåret i år och ett sparprogram som får genomslag är utsikterna ganska goda.

Källa: Börsdata

I år räknar vi med att rörelsemarginalen (ebita) landar på 13 procent. Det skulle ge ett justerat rörelseresultat på knappt 1,6 miljarder. Värderingen räknat på skuldjusterat börsvärde blir då 11 gånger det justerade rörelseresultatet. Blickar vi ytterligare ett och två år framåt sjunker multipeln till 10 respektive 9. Det är billigt.
Aktien har sedan årsskiftet handlats ned 17 procent. Bolaget mår bra och det fria kassaflödet nosar på miljardklassen. En ny vd tar över stafettpinnen i år och fortsätter att jobba för ökad lönsamhet. Den organiska tillväxten är visserligen låg, men lönsamhetslyftet räcker för bra vinsttillväxt. Rabatten är omotiverad och ska tvättas bort – köp Electrolux Professional.