Hedgefondjätten om uppgången: ”Allt är rejält fel”

Bakom orden står en av Europas tyngsta namn inom kvantfinans. Jean-Philippe Bouchaud är fysikern som blev hedgefondchef och i dag leder Capital Fund Management i Paris med 20 miljarder dollar under förvaltning. 

Men trots framgången är han mer oroad än självgod – han fruktar nämligen att hela börsen bygger på en illusion.

– Allt är fel. Det är inte lite fel, det är rejält fel, säger Bouchaud.

Att passiva pengar driver marknaderna oroar honom särskilt.

– Jag tror inte att passiva investeringar skapar volatilitet. Men de kan skapa långsiktiga – jag vet inte om vi ska kalla dem bubblor – uppåttrender som består och får folk att tro att de kommer vara för evigt.

”En faktor som inte går att avfärda”

När kritiker invänder att andra faktorer borde väga tyngre, från teknikbolagens rekordvinster till globalisering och räntenedgång, svarar Bouchaud bestämt:

– Jag säger inte att det är den enda förklaringen, men det är en betydande förklaring. Jag säger bara att det här är en faktor i samma storleksordning som det vi har bevittnat. Det går inte att avfärda.

Bouchaud lutar sig mot den så kallade inelastiska marknadshypotesen, utvecklad av Xavier Gabaix vid Harvard och Ralph Koijen vid University of Chicago. Deras forskning visar att en enda dollar som placeras på börsen i själva verket kan driva upp det samlade marknadsvärdet med fem dollar – en permanent effekt som slår hål på föreställningen om effektiva marknader.

– Det visar att hela börsuppgången beror på ett inflöde av pengar till marknaden. Och om flöden kan ha en så enorm effekt på vägen in – föreställ dig vad som händer när de vänder ut igen, säger Bouchaud.

Flödena kan vända – med förödande effekt

I praktiken betyder det att kapitalflöden, inte fundamenta, styr prissättningen. När miljarder strömmar in i passiva indexfonder pressas aktiekurser uppåt nästan oavsett bolagens vinster eller utsikter. Men samma mekanism riskerar att bli förödande när flödena vänder.

För Bouchaud är slutsatsen lika enkel som oroande: marknaderna är långt mer sårbara än många vill tro. När priser drivs av flöden snarare än fundamenta blir hela systemet känsligt för plötsliga förändringar i investerarnas beteende.

– Det är en spelplan som kan skifta mycket snabbare än vad traditionell teori vill medge, säger han.