Henrik Mitelman: När alla är säkra – bli osäker!

Snart översköljs vi av nyårskrönikor som ska berätta vad vi har att vänta under det kommande året. Konsensussynen lär dominera med dessa tre huvudslutsatser:

• Världsekonomin repar sig nästa år när konsumenten får luft under vingarna.

• Räntesänkningar och expansiv finanspolitik får hjulen att rulla snabbare.

• Börsen har mer att ge. Visst bubblar det inom AI (med galen värdering av Palantir med flera), men vi ska inte springa ifrån en bubbla. Surfa vidare på AI-vågen blir slutsatsen (och kanske skrivs något om vikten att äga kvalitetsaktier, som ingen riktigt vet vad det är).

Det låter ju som ett ganska gott nytt år. Låt oss hoppas på det och kanske agera därefter, som investerare eller företagare, fram till dess att verkligheten avviker från kartan.

Man ska också betänka att prognoser, framför allt de om framtiden, är hyggligt osäkra. Plötsligt dyker det oväntade upp som i sin tur får oanade konsekvenser. För handen på hjärtat – inte tänkte vi att ett elakt virus år 2020 skulle kunna lamslå ekonomier och samtidigt lyfta huspriserna.

Jag hoppas att konsensus får rätt, men vill också slå ett slag för tre riskscenarier:

1. AI-bubblan spricker. När jag i förra veckan råkade skriva ”AI-bubblan” i rubriken för EFN-podden Börssurr ryckte parhästen Gabriel Mellqvist ut och avfärdade den osäljbara rubriken. Ingen vill höra om detta, menade han. Sannolikt har han rätt, men häng med här i en minut: Jag kommer ihåg it-bubblan år 2000, och likheterna är slående. Tekniken var ingen bubbla. Den använde vi mer än man någonsin kunde förstå för 25 år sedan. Men värderingen visade sig vara en bubbla. Och precis som nu hade alla vi som var unga då lärt oss att man alltid ska köpa dippen (fomo fanns även då). Det blev en sällsynt dyrköpt läxa. Visst kom ett par uppstudsar, men efter att Stockholmsbörsen hade fallit med 12 procent år 2000 så tänkte de flesta att nu är botten här. Så kom år 2001 med ett fall på ytterligare 20 procent och 2002 blev det minus 42 procent. Nu är dominansen av teknikaktier ännu större än den var då. Dessutom är fler privatpersoner och fonder indexstyrda, vilket kan göra det hela ännu jobbigare i dag.

Det gör ont när bubblor brister och mig veterligen finns det inget som tyder på att vi har lärt oss särskilt mycket sedan millennieskiftet. Med lite tur stannar detta vid att vara ett riskscenario.

2. Donald Trump ställer till det. Många befarade att Donald Trump skulle sänka världsekonomin i år. De flesta konkluderar nu att det ju inte blev så farligt, en slutsats som behöver modifieras. År 2025 blev ett mediokert år i världsekonomin och för världens företag mycket på grund av den osäkerhet och de handelshinder som den amerikanska administrationen införde. Men för börsen gick det bra eftersom pengar flödade in på aktiemarknaden med en förhoppning att det blir bättre år 2026. Kanske blir aktiemarknaden inte lika förlåtande nästa år. Ännu ett uselt makroekonomiskt år med fallande vinster för de flesta (och därmed högre värderingsmultiplar) skulle sannolikt få även den mest optimistiske att bli mindre aggressiv i sina aktieköp, för att uttrycka det försiktigt.

3. Inflationen gör comeback. År 2025 skulle bli året då inflationen verkligen tvingades på fall av tidigare så höga räntor. I USA gick vi in i det nya året med en inflation på 2,5 procent, nu är den 2,2 procent. I EMU är det exakt samma siffror (och i Sverige är inflationen 2,3 procent). Något dramatiskt inflationsfall blev det alltså inte, men centralbankerna har sett detta som en bekräftelse på att de har rätt och att framtida inflationsfall blir ännu större, vilket motiverar ännu lägre räntor. Och så har börsen fått sitt livselixir.

Tänk nu om det visar sig att en lite bättre ekonomisk tillväxt leder till högre inflation när fler butiksägare ser sin chans att höja marginalerna. Det var mumma för företagen inom de flesta näringar när möjligheternas fönster öppnades häromåret. Tänk om de har fått smak för det hela, med följden att den stora överraskningen nästa år blir en skjuts uppåt i inflationen. Det skulle trycka upp räntor och ändra hela storyn för börsen.

Nu hoppas vi så klart att konsensus får rätt och att vi följer den inslagna vägen som leder till guld och en och annan grön skog. Problemet är att det blir svårare att överraska positivt när alla redan är optimistiska.