Peter Hedlund: Hornbach – dolda tillgångar lockar
På Frankfurtbörsen hittar vi Hornbach som faller på dagens rapport. Värderingen är låg och med dolda tillgångar i fastigheter är aktien riktigt intressant.
I väntan på de svenska rapporterna tar jag en titt utomlands och närmre bestämt i Tyskland hos Gör-Det-Själv handlaren Hornbach med anor sedan 1877. Räkenskapsåret är brutet från mars-februari och dagens rapport avser kvartalet juni till augusti.
Rapporten var tyvärr inte vad man vill se efter att aktien klättrat 35 procent under året, men det finns en ljusning i kursfallet som jag återkommer till. Men vi börjar med rapporten som alltså i skrivande stund skickar ner aktien 8 procent.
Omsättningen mäktade inte med mer än en ökning på 2,4 procent i jämförbara butiker och valutakurser trots ett svagt 2024 och därmed lätta jämförelsetal. Nederländerna sticker däremot ut i positiv bemärkelse på knappt 10 procents tillväxt och alla marknader undantaget Tyskland växer.
Dessvärre är Tyskland den klart största marknaden med omkring hälften av försäljningen. Nedgången på 0,8 procent vänder förvisso till plus 2 procent om vi justerar för antal handelsdagar, så fullt så illa är det inte.
På lönsamhetsfronten ökar bruttomarginalen 30 punkter till 34,6 procent medan rörelsemarginalen faller till 6,5 (7,3) efter högre personalkostnader. Rörelseresultatet minskade totalt med 7 procent.
Ledningen upprepar dock guidningen för helåret där rörelseresultatet ska öka marginellt från fjolårets 270 miljoner euro samtidigt som omsättningen ska öka 2-6 procent. Det är också trovärdigt då rapporten för årets första kvartal var klart bättre.
Billigare än Byggmax
Värderingen är då inte högre än p/e 10 på innevarande år. Det ska kanske inte vara så mycket högre när vinsten sannolikt inte växer mer än låga ensiffriga procent, men det är trots allt inte så dåligt i en klen konjunktur. Det är också snäppet billigare än den närmsta svenska konkurrenten i form av Byggmax där estimaten pekar på en värdering till p/e 12 nästa år där vinsttillväxten väntas vara 8 procent till 2027.
Noterbart är att Hornbach som börsnoterades 1987 fortfarande ägs till majoriteten av femte generationen av Hornbach-familjen. Det borgar för stabilitet där utdelningen aldrig sänkts i noterad miljö, även om direktavkastningen inte är högre än 2,5 procent.
Så stabilitet är bra, men framförallt sticker Hornbach ut genom att äga drygt 60 procent av butiksfastigheterna istället för att hyra dessa där den bedömda marknadshyran uppgår till 90 miljoner euro. En intressant möjlighet vore att sälja dessa, vilket skulle då skulle dra ner rörelseresultatet till omkring 180 miljoner euro men samtidigt ge ett tillskott på 1,3 miljarder euro till kassan vid en värdering på 13 gånger hyran som Hornbach bedömer värdet till.
Med ett börsvärde på 1 600 miljoner euro och en nettoskuld (exklusive leasing) idag på knappt 300 miljoner euro skulle värderingen då inte vara högre än ev/ebit 3,5.
Nu är det knappast troligt att så händer, och man kan diskutera avkastningskravet på fastigheterna samt en säsongsmässigt låg nettoskuld, men det visar trots allt på värdet av de dolda tillgångarna. Risken i Hornbach är nog tämligen låg trots allt då bolaget till stor del alltså är att betrakta som fastighetsbolag. Det tycker jag gör aktien intressant.