Kelly Connelin: Hedgefondernas Super Bowl
Att få blankarkollektivet efter sig är en stor skräck för börsbolagen.
EFN var på plats i London på en av de största konferenserna för professionella blankare och alternativa investerare.
Pulsen är hög och det märks att det är engagerade investerare som besöker Sohn Investment Conference. Majoriteten är britter eller amerikaner men många har rest från andra delar av världen för att delta vid presentationerna. Sorlet där förvaltare växlar olika investeringsidéer med varandra i lokalen utanför konferensrummet är bubbligt. Ett rum fyllt av nyfikenhet och självförtroende. Runt 20 förvaltare ska presentera sina bästa idéer, analyser och strategier inför en fullsatt publik, bestående av finanseliten. De flesta är hedgefondförvaltare men även andra alternativa investerare finns på plats. Många är nyfikna på vilken hedgefond jag representerar, när vi småpratar. När jag svarar att jag arbetar inom media blir de nervösa och vill varken bli citerade eller nämnda.
Sohn Investment Conference 2025
Wall Street-tradern Ira Sohn drabbades av cancer och gick bort vid 29 års ålder. Hans bror, mamma och några av Iras kollegor skapade investeringskonferensen som ett filantropiskt event. Medverkande förvaltares firmor sponsrar eventet tillsammans med ett antal större investeringsfirmor och banker. Sedan starten för 30 år sedan har det samlats in drygt 150 miljoner dollar globalt, till stöd för barncancerforskning. Det var tolfte gången som eventet hölls i London, på Marriott Grosvenor Square. Eventet samlade drygt 300 gäster, bestående av finansiella investerare där majoriteten är hedgefondförvaltare.
Tech och AI är heta beröringspunkter. Övertygelsen hos samtliga jag pratar med är att man varken vill blanka AI eller “big tech”. Det finns många bubblor men de stora bolagen kommer fortsätta att vara ledande på temat, enligt dem. Marknaden bedöms vara extra svår just nu då bolagsvärderingarna för techbolagen ser höga ut. På frågan vems presentation de är mest spända på att höra svarar förvaltarna enhälligt runt mig — Carson Block från Muddy Waters Capital. Kvällens stjärna med andra ord. Givetvis sist ut av alla som presenterar. Block är mest uppmärksammad och känd för att avslöja större finansiella bedrägerier ofta kopplade till överdrivna och uppblåsta siffror där han, som aktivist, drivit hårt på de bolag som farit med osanningar vilket ofta slutat i stämningar mot bolagen, konkurs etcetera. Han grundade aktivist-hedgefonden Muddy Waters Capital för 15 år sedan och är fortfarande aktiv.
Förvaltarna som närvarar letar efter felprissatta aktier som är fundamentalt undervärderade, så kallade “hidden gems”. Alternativt övervärderade, gärna fundamentalt misskötta bolag. Alyx Wood från Kernow Asset Management gör ett entusiasmerande och engagerande intryck med sin presentation. Han lyfter den brittiska koncernen Saga som riktar sig mot den äldre målgruppen med aktiv livsstil där premiumresor (främst kryssningar), försäkringar och medlemskap ingår. Aktien har gått samma öde tillmötes likt Titanic men då vi blir äldre och uppskattar gott sällskap så menar Wood att tillväxten för Saga kommer att stärkas med åren där aktien inte speglar dess potential idag. Hedgefondförvaltaren som sitter till vänster om mig säger efter presentationen att Wood har en given karriär som komiker om förvaltningen går åt pipan.
En av de mer välkända hedgefondförvaltarna Boaz Weinstein från Saba Capital, berättar att han svängt om helt i sin exponering av fondens positionering. Tidigare 95 procents vikt i amerikanska investeringar är numera viktade mot 60 procent i UK. John White från Calibrate Partners började sin presentation med att belysa hur katastrofalt det är i Storbritannien från ett makroekonomiskt perspektiv vilket slår negativt mot husmarknaden. Det är så illa som det bara kan bli, menar han. Under pausen fyller en förvaltare i att centrala London är värst drabbat med fallande huspriser där transaktionsmarknaden fallit med hela 40 procent.
Hedgefondförvaltaren Mattias Thärn från svenska Brummer & Partners kliver upp på scen. Thärn öppnar med att nämna bioteknikbolaget Theranos som var en skandal utan motstycke och även det problemtyngda UV-teknikbolaget Intellego vars aktie är handelsstoppad på Nasdaqs begäran. Intresset väcks i rummet. Är det nästa Theranos eller Intellego som han nosat upp? Bonesupport, kommer att misslyckas, enligt Thärn.
Hedgefonder
Det finns en uppsjö av investeringsstrategier som hedgefonder ägnar sig åt. I stora drag handlar det om att till en så låg marknadsrisk som möjligt skapa en så god riskjusterad avkastning som möjligt, ofta absolutavkastande. Målet är att leverera positiv avkastning oavsett hur marknaden rör sig. Idén bygger på att skydda sina innehav mot nedgång. Ofta används olika derivatpositioner för att både optimera och skydda portföljen från potentiella förluster genom att hantera och eliminera risk. Hedgefonder idag är annorlunda mot hur de var förr och det finns ett fåtal rena, äkta hedgefonder, även om många ingår under kategorin.
Brummer & Partners blankningstes i Bonesupport
Enligt Thärn kommunicerar inte bolaget transparent med marknaden och undviker att svara på frågor. Thärn menar att Bonesupport ägnat sig åt forskningsfusk med ett högre antal patientavhopp än vad som framgår i de vetenskapliga publikationer som utgivits och att det kommer att sluta i en regulatorisk utredning. Han hävdar att bolaget kommer att få nedslag från den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA i deras ansökan som är under behandling. Bonesupport har, enligt Thärn, förskönat efterfrågan, gett en uppblåst vinstprognos och kommer behöva vinstvarna. Aktien är ned runt 50 procent sedan årsskiftet och har sedan i våras handlat svagt i samband med att ökad blankning har rapporterats in.
Blankning
Den som blankar behöver först låna in aktier från en befintlig aktieägare genom ett så kallat aktielån. En blankare har en negativ syn på bolaget och vill därför sälja aktier till dagens dyrare pris i övertygelsen om att aktien ska ned för att senare kunna köpa tillbaka aktierna till ett lägre pris, då aktierna ska lämnas tillbaka till aktieägaren. För aktielån betalar blankaren en premie. Då premien är en konstant kostnad i form av en procentuell årsränta, så vill blankaren inte blanka under en alltför lång tid, då risken ökar att aktien går upp istället för ned. Premien kan skilja sig åt beroende på vilket bolag det är, baserat på hur högt blankningsintresset är och hur svårt det är att få tag i ett aktielån.
I praktiken kan en blankare tjäna högst 100 procent i sin position vid en fullständig kollaps, om aktien går ned till noll. I verkligheten är det lättare sagt än gjort och förlusten kan bli oändlig om aktien går i motsatt riktning, det vill säga upp istället för ned. Aktierna måste någon gång köpas tillbaka då de lånats in och sålts av. Detta gör att blankare behöver vara ordentligt pålästa på en högre detaljnivå än de som äger aktier. En blankares mardröm är när alltför många blankar samma aktie. Risken finns då, vid minsta positiva nyhet, att effekten blir en kraftig rusning i aktien då många vill stänga sina blankningspositioner vilket då triggar en så kallad “short-squeeze”.
Har Dr Doom blivit Dr Boom?
Förutom de enskilda presentationerna så bjuds publiken på en “fireside chat” med Nouriel Roubini ”Dr Doom” och hans parhäst Jason Cuttler från Hudson Bay Capital.
Roubini berättar att han ser en investeringsboom och utvecklar det med att bolagen tvingas investera i utveckling, för att skapa en efterfrågan. Efterfrågan driver då upp produktionen. När produktionen får genomslag så skapas vinster som bolagen sedan återinvesterar. Vi tar alla del av den teknologiska utvecklingen där AI, tech och så småningom även kvantdatorer kommer att ta allt större plats i framtiden. USA kan gå om Kina inom tech men för det krävs stora investeringar.
På temat investeringar fortsätter Roubini att berätta om alla förmögna farföräldrar som äger obligationer, föräldrar som äger fastigheter. Detta flyger inte hos dagens ungdomar, hävdar Roubini. De älskar tech och har siktet inställt på aktieinvesteringar. Detta är en drivkraft som kommer att förändra investeringsfokuset med tiden. Ungdomarna kommer att sälja av ärvda obligationer och fastigheter. Likviderna kommer flyttas till aktiemarknaden vilket motiverar fortsatt uppsida på börsen samtidigt som optionsmarknaden underskattar optimismen.
Den amerikanska inflationen ska enligt Roubini ned till noll eller kanske till och med gå mot deflation. Det är en naturlig mekanism där produktionspriser kommer ned samtidigt som produktionen tar fart. Tillväxten de kommande fem åren förväntas vara runt 3–4 procent samtidigt som dollarn kommer att stärkas med tiden.
Bolag som varken innoverar eller investerar kommer att hamna på efterkälken. All utveckling går mot att bli intelligentare. Roubini nämner Elon Musks satsning Neuralink i sammanhanget och menar att ingen kommer att behöva ha glasögon i framtiden.
The Grand Finale – En guldklimp
Det applåderas när Carson Block från Muddy Waters ska presentera. Han förvånar publiken då han väljer att lyfta ett bolag inom junior mining, kanadensiska Snowline Gold Corp som han menar är attraktivt värderat. Aktien är upp runt 160 procent i år men risken på nedsidan bedöms av honom vara låg. Chansen till uppköp på tre års sikt anses av honom vara stor och säger att ju längre tid det tar innan budet kommer, desto högre kommer priset att vara. Hedgefondförvaltaren bredvid mig reagerade efter dragningen – det var en helt ny Carson Block vi såg. En helomvändning.
Finansiella instrument i artikeln