Köp Kitron – börsen har redan tagit ut det värsta

Hög andel fasta kostnader och försäljningstapp kan snabbt radera vinster. Tillverkande industribolag värderas därför lågt; norska Kitron tillhör den gruppen. En tillverkare av elektroniska komponenter med kunder inom bland annat medicinteknik, militärindustri och telekom.

Affärsmodellens brister har gjort sig påminda de senaste kvartalen. Från årsskiftet till sista september hade omsättningen backat 16 procent jämfört med motsvarande period förra året. Rörelseresultatet och vinsten sjönk betydligt mer än så.

Osäkerhet kring amerikanska tullar spär på osäkerheten. Aktien har tappat 35 procent från toppnivåerna 2023 och 10 procent i år.

Lång historik med Kongsberg

Kitron noterades på Oslobörsen redan 1997. Industrikoncernen Kongsberg var ägare fram till 2015 och har lång historik med Kitron, både som kund och aktieägare. Det är dessutom en av förklaringarna till Kitrons framgångar inom militärindustrin; missiler, vapenstationer och flygplan kräver en hel del elektroniska komponenter.

Men kunder med välfyllda lager och en svagare konjunktur har på sistone grusat framgångarna. Mardrömmen för de tillverkande bolagen är ett scenario likt finanskrisen: hög andel fasta kostnader, stora skulder och tomma fabriker.

Kitron klarade sig trots allt bra 2008, men värre blev det åren efter. Bolaget hade en hög andel av kunderna inom olja- och gasindustrin och det dröjde fram till 2014 innan det blev ordning på finanserna. Samma år tog den svenska vd:n Peter Nilsson vid.

Fabrikerna ska gärna vara nära kunderna. USA har länge varit en strategisk inriktning för Kitron och 2019 förvärvades en fabrik i Pennsylvania. Produktionskostnaderna i landet har däremot begränsat beläggningen. Hur de eventuella tullarna slår för Kitron är ännu okänt. Men om mer regional produktion är fördelaktigt finns bra kapacitet i de amerikanska fabrikerna.

Ännu ingen katastrof

Trots flera kvartal av utmaningar har vinsten ännu inte säckat ihop fullständigt. Vapen och medicinteknik håller försäljningsnivåerna på godkända nivåer. Men kunderna med koppling till grön teknik och allmän industri är försiktiga eller har fortfarande fullt på lagret.

Att vara en tillverkande underleverantör är inte enkelt. Visibiliteten är ofta begränsad. Bolagets prognos för 2024, som presenterades i slutet på 2023, visade sig vara alltför optimistisk. Det är däremot svårt att klaga på den längre historiken.

Kanske är det lättare med långsiktiga prognoser, både för bolaget och aktieägarna. Kitrons mål är att försäljningen år 2027 ska uppgå till 1 miljard euro. Rörelsemarginalen ska uppgå till 9 procent. Det blir helt klart utmanande.

Kitron presenterade sin senaste prognos för 2024 i samband med vinstvarningen i slutet på september. Jag räknar försiktigt framåt (se tabell nedan) och utgår från att bolaget lägger sig i det lägre intervallet. Försäljningstillväxten är antagen till 10 procent per år, vilket är i linje med historiken efter att förvärven exkluderats. Samtidigt lär marginalerna förbättras i takt med att försäljningen ökar.

Studerar vi siffrorna så värderas aktien lågt i min kalkyl. Analytikerna är än mer optimistiska. På deras estimat värderas Kitron i linje med de svenska motsvarigheterna Note och Hanza.

En tillverkande underleverantör ska som sagt värderas lågt. Det kommer sannolikt gälla framöver. Det har dock bolaget svårt att påverka, men det operationella är lättare. Efterfrågan från militärindustrin lär hållas på höga nivåer och konjunkturokänsliga kunder finns det gott om. Nya kunder, lagerpåfyllnad och ökade investeringar finns på uppsidan, men räkna inte med att det syns i siffrorna inom kort.

Men årets utmaningar är trots allt ännu tillfälliga och aktien är billig. Det är fördelen med att köpa lågt värderade aktier; när vinster tappar behövs inte allt för stora kursras för att korrigera värderingen. Det är nu gjort. Härifrån krävs inte mycket för en hygglig kursresa.

Nästa år blir jämförelsetalen också lättare. Ökade vinster och samma värdering ger positiv effekt på aktien. Bevisar Kitron att de ridit ut det värsta kan dessutom multipeln öka.

Köp och förbered dig på ett par svala kvartalsrapporter. Det senare har aktiemarknaden redan gjort.