Martin Blomgren: Apotea nämner inte det mest intressanta

Det är bara att teckna, för lyckas inte Apoteas notering så lyckas ingen. Det var vår slutsats inför nätapotekets börsintroduktion i december 2024 och det blev en flygande start. Från den fasta teckningskursen på 58 kronor så skenade aktien direkt till 84 kronor, en uppgång med 45 procent första dagen och vd Pär Svärdson kunde välkomna hela 90 000 nya ägare.

Aktien fortsatte sedan upp till som högst 122 kronor i somras innan luften började pysa ur. Och när börsen stängde igår kväll – strax före att Apotea skickade ut sin vinstvarning – var aktien tillbaka på ruta noll sett till startkursen för de ägare som inte var med i noteringen utan köpte på premiärdagen.

I den inledande handelstimmen på onsdagen föll aktien under den nivån med besked, i ett 17-procentigt kursfall där även den mindre branschkollegan Meds, som noterades i höstas, åkte med och tappade omkring 5 procent.

Stark reaktion befogad

Att reaktionen på tisdagskvällens uppdatering blev stark är inte så konstigt. En rörelsemarginal som faller från 3,0 till 1,3 procent under fjärde kvartalet, tyngt av en sämre bruttomarginal och högre avskrivningar för bolagets nya logistikcenter i Varberg, var ett beskt besked.

Ett annat var att omsättningen bara ökade med 7 procent, vilket kan jämföras med 16 procent i jämförelsekvartalet. Här lyfts ett internt fokus som riktats mot Varberg fram, samt en avvaktande efterfrågan under Black Week och julhandeln.

Men intressantare är kanske att en stor branschförändring inte alls nämns. Från den första november i fjol trädde nämligen Läkemedelsverkets nya regler för hemleverans av läkemedel i kraft. Regler som förenklat innebär att det inte längre är tillåtet att lämna paket med läkemedel utanför dörren eller vid postlådan.

Hur det har påverkat köpbesluten hos enskilda kunder är förstås svårt att säga men det finns en uppenbar risk, sett ur nätapotekens perspektiv, att det har styrt om en del kunder till fysiska butiker samt att det även har gått ut över merbeställningar som de annars skulle ha gjort i samband med att de klickat hem ett läkemedelsinköp.

Är tillväxtmålet realistiskt?

Tillväxttakten har nu stadigt fallit kvartal för kvartal för Apotea. Inte så konstigt för en branschdominant som har haft ett försprång genom att vara flera gånger större än de renodlade konkurrenterna i online-segmentet. Men marknaden mognar och de fysiska kedjorna flyttar också fram positionerna på nätet, vilket väcker frågan om målet vid noteringen 2024 att dubbla omsättningen på 4-5 år är lite för aggressivt.

En dubbling från 2024 års omsättning på 6,5 miljarder kronor fram till 2029 skulle nämligen kräva en årlig genomsnittlig tillväxttakt på 15 procent. Utfallet för 2025 blev enligt Apoteas uppdatering i går en tillväxt på 10,1 procent, där fjärde kvartalet alltså taktade på 7 procent.

Många frågetecken att räta ut

Baserat på de siffror Apotea nu har släppt för helåret 2025 så hamnar rörelsevinsten på 298 miljoner kronor, och gör vi några grova antaganden kring finansnettot och oförändrad skattenivå så bör fjolårets vinst per aktie då ha landat strax över 2,20 kronor.

På 69 kronor där aktien handlas under förmiddagen ger det ett p/e-tal på 31. Högt, men inte galet om man tror att tillväxt- och marginalpressen är tillfällig och om man tror att de nya läkemedelsreglerna inte kommer att ändra kundbeteendet. Det är samtidigt svårt att måla ut värderingen som att vara i närheten av pressad och med den uppsjö frågetecken som finns att räta ut i de kommande rapporterna skulle jag avvakta med aktien.