Martin Blomgren: Börsens hårda dom ger köpläge i Afry

Tydliga steg i rätt riktning i kvartalet, lyder Afrys egen rubrik på bokslutet. Med tanke på att tillväxten är negativ, både i kronor och organiskt, och att rörelseresultatet faller, även justerat för engångsposter, så kan man diskutera hur tydliga stegen är.

För som tabellen nedan visar så kom de övergripande siffrorna från Afry in strax under analytikerkårens förväntan, bortsett från utdelningen som bibehålls på 6 kronor per aktie.

Men visst finns det tecken på saker som går åt rätt håll för teknikkonsulten och för vd Linda Pålsson, som har drivit igenom stora förändringar sedan hon tillträdde för drygt ett år sedan.

Det viktigaste tecknet är att debiteringsgraden, det vill säga hur stor andel av tiden som bolagets konsulter fakturerar kunderna för, har vänt uppåt för första gången på länge. Det är ett avgörande mått för att nå bra lönsamhet i branschen och här har Afry uppvisat en negativ trend i flera år.

Nu vänder debiteringsgraden i kvartalet upp från 72,3 till 72,8 procent vilket förstås är en positiv signal, även om helåret fortfarande innebar en nedgång till 72,1 procent. Och blickar man tillbaka så är det nu närmare tio år sedan – närmare bestämt 2016 – som Afry stängde ett år med högre debiteringsgrad än året före.

Ett annat tecken i rätt anda är att rörelsemarginalen trots allt stiger något justerat för engångsposter, upp från 8,3 till 8,7 procent, även om det var i underkant av förväntningarna. Med en justerad helårsmarginal på 7,2 procent är avståndet dock fortsatt långt till den nya mål som presenterades i höstas och där Afry siktar på 10 procent år 2028.

Det målet ska gå hand i hand med en ökning av omsättningen från nuvarande takt på 26 miljarder kronor till 35 miljarder samma år. För att komma dit krävs en årlig tillväxttakt på drygt 10 procent.

Även det känns avlägset givet att omsättningen pekar nedåt just nu och att flera marknadssegment beskrivs som osäkra, men orderboken växer trots allt något och Linda Pålsson har varit tydlig med att tillväxtmålet är baktungt. Den första fasen i strategin ska handla om att få ordning på lönsamheten via en effektivare organisation och en bättre kontraktsportfölj, för att sedan växla upp tillväxten mot senare delen av strategiperioden 2025-2028.

Rimligt att vara skeptisk

Bland branschanalytikerna är det ingen som vågar tro på målen. Trög tillväxt i år och lite bättre fart nästa år med en marginal (ebita) som stiger, men planar ut kring 9 procent är vad som ligger i korten. Givet besvikelserna de senaste åren är det rimligt med en försiktig hållning till målen, men efter en riktigt svag kursutveckling som spetsas med ett fall kring 8 procent på torsdagsförmiddagen börjar aktien se för billig ut, även om man tror på en blek återhämtning.

Behövs inte mycket

P/e-talet för årets vinst är nu nere och nosar på 10 och för 2027 ligger det kring 9. Utdelningen ger nästan 5 procents direktavkastning och med en kapitallätt affärsmodell är det rimligt att räkna med att utdelningen i sämsta fall ligger kvar men mer troligt kan höjas något kommande år.

Det behövs tydligare tecken på en vändning än vad den här rapporten visade för att på allvar vända kursutvecklingen, men det behövs inte mycket. I ljuset av det är den hårda domen över bokslutet ett köpläge.