Martin Blomgren: Bottenkänning i Thule

Efter ett tredje kvartal där den organiska tillväxten var tydligt negativ, minus 4 procent, avslutade Thule 2025 i mer positiva toner med en oförändrad organisk tillväxt. Ett fall framåt, som kompletteras med å ena sidan kraftig draghjälp från förvärvet av Quad Lock och på den andra sidan kraftig motvind från valutan.

Totalt landade tillväxten i kvartalet på drygt 9 procent och en omsättning på 1 835 miljoner kronor. Det var förvisso inte mycket högre än vad analytikerkåren hade väntat sig men i ljuset av ganska dystra tongångar från andra konsumentbolag tidigare i rapportperioden är det en lättnad.

Någon generell uppstuds i slutmarknaden är svår att utläsa från rapporten men vd Mattias Ankarberg har hittat rätt i flera segment som ger stöd. Det handlar exempelvis om produkter för RV-fordon, husbilar och husvagnar, där Thules nya produkter biter bra i Europa och den organiska tillväxten ökar med 10 procent i kvartalet.

Att nyare kategorier som hundtransporter och bilbarnstolar går bra är även det en ljuspunkt i rapporten. Inte minst eftersom Thule trycker hårt på strategin att vara en global ledare inom utvalda nischer, där just hundtransport och bilbarnstolar har pekats ut som framtida ”champions”.

Stort lyft i litet kvartal

Vinstmässigt landade fjärde kvartalet på ett rörelseresultat på 83 miljoner kronor, och en rörelsemarginal på 4,5 procent. Lite över förväntan och en klar ökning från jämförelsekvartalet 2024, men då ska man ha med sig att fjärde kvartalet är det i särklass minsta under året och sett till hela 2025 trillar marginalen ned från 17 till 16 procent.

Målet, som upprepades på kapitalmarknadsdagen i november, ligger på 20 procent och under de friluftsfryntliga pandemiåren 2020 och 2021 låg Thule över det målet så det är görbart i en bättre marknad.

Givet de ganska små positiva avvikelserna, i ett säsongsmässigt litet kvartal, ter sig den initiala kursreaktionen där Thule rusar med 13 procent efter en knapp timmes handel som lite överilad. Men i praktiken är det bara en återhämtning av en svag inledning på året och kursen är nu ungefär där den stod vid kapitalmarknadsdagen i november, där även ett nytt tillväxtmål på 7 procent per år (organiskt) lades fram.

Håll ut och bli belönad

I analytikerkårens prognoser ligger vare sig någon 7-procentig tillväxt eller någon 20-procentig marginal under 2026 eller 2027, utan det handlar mer om låga ensiffriga tillväxttal och en marginal som klättrar en procentenhet per år från nuvarande 16 procent.

På den förväntansbilden ligger p/e-talet i år på 20 och nästa år strax under 18, efter kurslyftet under tisdagsförmiddagen. Det är inte avskräckande om man vågar tro på Thules mål på medellång sikt och är beredd att hålla ut 1-2 år tills marknaden förhoppningsvis kan ge lite gratis skjuts också på tillväxten.

Väntan kan bli seg, men oddsen för att både tillväxten och marginalerna har träffat botten nu är ändå ganska goda och då framstår Thule-aktien allt mer som ett toppval i sällanköpskategorin.