Martin Blomgren: Comeback i kikaren för Lindab – köp

Att den byggrelaterade konjunkturen är svag är ingen hemlighet. Profil- och ventilationsbolaget Lindab är ett av många företag som verkar på den här marknaden i Europa och som därmed har jobbat i konstant motvind de senaste åren.

Tack vare förvärv så har omsättningen ändå hållits uppe någorlunda, men en tydlig indikation på hur seg marknaden har varit är att det senaste kvartalet med positiv organisk tillväxt var det fjärde 2022. Därefter har det serverats elva raka kvartal med negativ organisk tillväxt och i den senaste rapporten noterades minus 4 procent.

Sprängkraften ska inte överdrivas

Allra tuffast är läget i det minsta segmentet Profile Systems, som utgör en knapp femtedel av Lindabs omsättning. Här var den organiska nedgången 13 procent i senaste kvartalet, medan det största och mest lönsamma området Ventilation bara tappade 1 procent.

Med de förutsättningarna hjälper det inte att Lindab har gnuggat på med flera kompletteringsförvärv, det offensiva målet att omsätta 20 miljarder kronor år 2027 ser ändå ouppnåeligt ut med tanke på nuvarande försäljningstakt kring 13 miljarder.

Lindab tappar dock inte marknadsandelar enligt egen utsago, och man har lämnat en del verksamheter i Östeuropa, så sprängkraften i ett till synes bommat omsättningsmål ska inte överdrivas.

En knuff i rätt riktning

Intressantare att fundera kring är marginalmålet, där vd Ola Ringdahl siktar mot att återgå till en nivå ”väl över 10 procent”. Under 2024 låg rörelsemarginalen, justerat för engångsposter, på knappt 8 procent och när 2025 snart kan summeras så ser det ut att bli med en rörelsemarginal strax under 9 procent.

En hygglig nivå med tanke på att marknaden har gått kräftgång och att Lindab har sjösatt en hel del åtgärder som ännu inte syns fullt ut i resultatet. Det handlar bland annat om besparingar samt investeringar i ökad automatisering och produktionskapacitet som man kommer att kunna skörda på när volymerna kommer tillbaka igen. Och det gör de förr eller senare. För det finns dels en cyklisk komponent som svänger upp och ned, dels finns det en mer strukturell del kopplad till politiska initiativ för energieffektiva byggnader som bör ge en knuff i rätt riktning framöver.

När de här krafterna samverkar så tror vi inte att Ola Ringdahl behöver ångra ordvalet ”väl över”. Under 2026 handlar det troligen mer om att etablera sig kring 10 procent, förutsatt viss förbättring i efterfrågan, men nog kan man hoppas på en viss ketchupeffekt i både volymer och lönsamhet under 2027 vilket kan ta marginalen upp mot 13 procent.

Visst, det är en rejäl förbättring och det är högre än vad de analytiker som följer bolaget räknar med men det bör vara fullt görbart. Lindab var exempelvis där uppe 2021 räknat på den kvarvarande verksamheten och sedan dess har organisationen trimmats och förberetts för bättre tider.

Tro på comeback

Värderingsmässigt är Lindabcaset också en fråga om man väljer att fästa blicken på aktuell intjäning eller om man vill och vågar tro på den comeback som vi skissar på. Ett p/e-tal på inte så lockande 20 (justerat för engångsposter) för 2025 står mot attraktiva 11 för 2027, på våra prognoser.

Sett till en skuldjusterad multipel, ev/ebit, är motsvarande siffror 17 respektive knappt 10.

Skuldsättningen i sig är inget stort orosmoment, men inte heller en icke-fråga om Lindab ska gasa på med större förvärv. Nettoskulden på 4,4 miljarder kronor motsvarar en relation mot ebitdaresultatet på 2,7, vilket är under målet att inte överskrida 3,0. Och rensar man bort leasingskulderna så ligger den finansiella nettoskulden på 2,1 gånger ebitda.

Slutsatsen vi landar i är att Lindab har gjort mycket rätt under ökenvandringen, och att vandringen börjar närma sig slutet. Även om vi är inställda på att det kan bli en trögstartad återhämtning så vore det väl själva f-n om det inte mot slutet av året eller senast 2027 blir bra tryck av kombinationen klena jämförelsetal, uppdämt byggbehov, lägre räntor och en Lindabmaskin som står redo att växla upp utan att kostnaderna gör detsamma.

Får vi rätt så kommer aktien att haka på och börja ta ut vändningen i förskott och då är det läge att ta position redan nu. Köp.