Martin Blomgren: Danska Tivoli laddar för rekordsäsong – saknar potential

Det blåser snålt kring Grönland och relationerna med USA, men på hemmaplan i Danmark finns åtminstone en institution som har vinden i ryggen. Det är nöjesparken Tivoli som nyligen kom med en uppdatering av sin guidning för helåret 2025, där man nöjt kunde konstatera att den korta men uppskattade julsäsongen blev stark. En avslutning som tog fjolårets totala besöksantal till totalt 4,3 miljoner personer.

Inte illa i ett land med omkring 6 miljoner invånare, varav en fjärdedel bor i huvudstaden. Det är också den högsta siffran sedan pandemin lamslog Köpenhamn, men som stapeldiagrammet visar så är det fortfarande lite lägre än rekordsiffrorna som nosade på 5 miljoner besökare år 2018.

Resultatet före skatt under 2025 spås däremot pricka det tidigare rekordet från 2024 och landa kring 155 miljoner danska kronor, enligt bolaget. Även intäkterna på 1 345 miljoner, en höjning från tidigare prognos på 1 325 miljoner, är på en ny toppnivå.

Till skillnad mot våra svenska nöjesparker som Liseberg, Kolmården och Gröna Lund så kan man inte bara lösa biljett till åkattraktionerna på Tivoli utan det går också att ta en ägarandel i bolaget som är noterat på Köpenhamnsbörsen.

Någon rolig tripp har det dock inte varit de senaste åren. Kursuppgången när restriktionerna lossnade och optimismen var som störst sommaren 2021 tog kursen till över 900 kronor per aktie, vilket tedde sig lite väl häftigt sett till de nedpressade resultatnivåerna då. Men sedan har kursen fallit rejält till omkring 600 kronor, samtidigt som resultatkurvan vänt uppåt.

Vad får man då som investerare i Tivoli?

En anrik verksamhet med över 180 år på nacken, med ett urstarkt varumärke och ett svårslaget geografiskt läge mitt i huvudstaden. Tivoli äger själva marken sedan 1992 då man köpte den av Köpenhamns kommun. Visserligen med begränsningen att den attraktiva ytan ska användas som nöjespark och inget annat, men det får ändå ses som en trygghet att inte kunna bli bortknuffad från centrala Köpenhamn.

Den allra största intäktskällan, drygt hälften, kommer från inträdesavgifter och åkpass men även restaurangerna och hotellverksamheten drar in betydande andelar av omsättningen. På toppen av det finns intäkter från konserter, uthyrning av lokaler och spelhallar. Verksamheter som kanske inte är avgörande för den totala försäljningskakan men det är aktiviteter som förkroppsligar vad Tivoli är och de är därför viktiga delar av gästernas helhetsintryck.

Intryck som förhoppningsvis bara ska bli bättre och bättre, för inför det här året har Tivoli investerat rekordtungt i ett helt nytt område av parken. Den 27 mars kommer portarna att slås upp för besökarna i årets vårpremiär.

Utöver nya attraktioner så möts gästerna numera också av en mer dynamisk prissättningsstrategi, vilket tillsammans med en högre snittnota per besökare har varit viktiga komponenter i den marginalförbättring som skett de senaste åren.

Guidningen för 2026 som Tivoli släppte i samband med att man lämnade siffrorna för 2025 är att resultatet före skatt väntas bli omkring 145 miljoner kronor i år. Givet att man samtidigt räknar med stigande intäkter till 1,4 miljarder kronor och bra aktivitet i parken så framstår det som en ganska försiktig prognos, som har förutsättningar att höjas under året om allt går som bolaget hoppas.

Inför 2025 var exempelvis den initiala prognosen en vinst på 125 miljoner, som sedan blev till 155 miljoner när året var över.

Mycket kan hända som är utanför Tivolis kontroll förstås, men kommer den nordiska konsumtionen i gång med draghjälp av lägre räntor och högre reallöner så är hävstången bra på resultatet och då är det inte orimligt att räkna med att Tivoli slår eller åtminstone upprepar fjolårets vinstnivå.

En oförändrad vinst per aktie kring 22 kronor skulle innebära ett p/e-tal på 27 i år.

Utdelningen på drygt 5 kronor är inte mycket att hurra för i relation till en aktiekurs på 600 kronor. Men flitiga Tivolibesökare kan krama ur lite extra ”direktavkastning” genom den aktieägarrabatt som ger lägre priser och gratis inträde om man äger minst 100 aktier – en investering motsvarande 60 000 kronor för närvarande.

Finns goda odds

Den unika position som Tivoli har, tillsammans med goda odds för att man slår sin egen prognos för 2026 och en aktiekurs som har utvecklats trögt, gör att man mycket väl kan ta en kortsiktig chans på aktien med bra utfall. Likviditeten i aktien är dock klen och med begränsade långsiktiga tillväxtmöjligheter ser vi inte någon jätteresa för vinsten framöver, och då är värderingen snarare rättvis än orättvist låg.

Slutsatsen blir att bara köpa om man har tänkt utnyttja aktieägarrabatten eller vill göra en kortsiktig spekulation på att aktien studsar upp inför säsongsstarten. Som långsiktig investering är det svårare att se den riktigt stora potentialen. Avvakta.