Martin Blomgren: En offensiv tillväxtresa som lovar mer – köp Hanza

De växer upp så fort. Kontraktstillverkaren Hanza fyller redan 18 år och med en tillväxttakt som anstår en hungrig tonåring har omsättningen sprängt miljardvall efter miljardvall för att nu ligga strax över 8 miljarder kronor sett till de senaste tolv månaderna, och klart mer än så om man räknar in de senast gjorda förvärven.

Det senaste exemplet på förvärvshungern kom i somras när Hanza aviserade att man vill köpa fem fabriker från finländska Fortaco. En affär som kommer att ge Hanza ytterligare 1,9 miljarder i årsomsättning, expertis inom tungmekanik och ökad kapacitet i Finland, Estland och Polen.

Källa: Holdings

Affären ska ses i ljuset av den strategiska planen Hanza 2028 som bolaget lade fram i våras och som tog vid där den gamla planen, Hanza 2025, slutade. Den förra planen kröntes i sin tur av köpet av tyska BMK som från början av det här året tillför över 3 miljarder kronor i omsättning och som av vd Erik Stenfors beskrevs som Europas mest avancerade elektronikproduktion.

En tung branschprofil

Som vd och grundare av Hanza, och tidigare i samma roller på sektorkollegan Note, är Erik Stenfors en tung branschprofil vilket skänker trovärdighet till den nya treårsplanen.

I siffror går den bland annat ut på att uppnå följande mål 2028:

• En nettoomsättning på minst 14 miljarder kronor.

• En rörelsemarginal (ebita) på minst 9 procent.

• En nettoskuld/ebitda under 2,5.

Uttryckt i ord så är planen att fortsätta på inslagen väg med den tydliga strategin att etablera regionala tillverkningskluster bestående av egna fabriker inom flera olika tekniker. Det ger kunderna en både snabb och flexibel partner som kan locka med hög leveranssäkerhet och geografisk närhet på hemmamarknaderna i Nordeuropa.

En flaxig historia

En växande kundgrupp hos Hanza finns inom försvarssektorn, där både BMK och Milectria är två förvärv som stärker positionen. De största delarna utgörs dock alltjämt av kunder inom mer traditionella industri- och elektronikprodukter. Bland dem finns mängder av välkända bolag som ABB, Epiroc, GE, Getinge, John Deere, Mitsubishi, Saab och Sandvik.

När det kommer till Hanzaaktien så har den varit en ganska flaxig historia det senaste året med en botten runt 100-lappen förra hösten, en topp i våras strax över 180 kronor och därefter en lite blekare sommar som har tagit ned aktien till nuvarande nivå runt 140 kronor.

Källa: Hanza/EFN

Frågan är om kurstappet har öppnat ett bra köpläge. Svaret hänger mycket på om man tror att 2028-målen kommer att infrias.

Blickar man bakåt så kan tillväxtmålet vid en första anblick se väldigt offensivt ut, men efter de senaste förvärven som successivt kommer in i siffrorna, tillsammans med ett antagande om en lite bättre organisk tillväxt – drivet av piggare konjunktur, försvarsupprustningar och europeiska industrisatsningar – ser vi det som fullt rimligt att Hanza når hela vägen till 14 miljarder utan några ytterligare förvärv av påtaglig storlek.

Lämnar uppsida

Vi antar samtidigt att rörelsemarginalmålet på ”minst 9 procent” faktiskt betyder att marginalen blir högre än 9 procent och landar på 9,3 procent, vilket är i nivå med den underliggande marginalen i årets andra kvartal justerat för förvärvs- och jämförelsestörande kostnader. Baserat på de bedömningarna och inkluderat en kommande skuldfinansierad köpeskilling av Fortacoenheterna så skulle 2028 i grova drag komma att se ut som i tabellen intill, där även den nuvarande årstakten finns med som referens.

Värderingen i detta 2028-scenario ger ett p/e-tal på 11 och ev/ebita-multipeln landar på styvt 9.

Det är visserligen långt tills 2028 är i säcken och mycket kan hinna hända, men vi tycker ändå att det är en värdering som lämnar en hel del uppsida från nuvarande kursnivå. Speciellt i ljuset av att det inte bygger på något spektakulärt förvärv för att nå dit, att marginalen inte behöver vässas mycket från nuvarande nivå och att Hanza har byggt upp en trovärdighet genom att infria sina tidigare ambitioner.

Visst finns konjunkturrisken alltid där som ett hot för en kontraktstillverkare, även om en mildare nedgång faktiskt kan innebära att potentiella kunder ser över sin egen produktionsbas och lägger ut mer volymer på kontrakt. Att Hanza har byggt upp en allt större bredd både geografiskt och sektormässigt gör också risknivån balanserad i våra ögon.

Köp Hanza.