Martin Blomgren: Flat Capital kommer dansa efter Klarna-aktiens pipa

Det rör på sig i Flat Capital, något annat är svårt att säga. Den nyligen gjorda framstötningen på försvarsområdet med halvmiljardsinvesteringen i Defensor Group i slutet av augusti, följdes upp med börsnoteringen av innehavet i Klarna förra veckan och nu tas steget fullt ut när man siktar på att ta in hela Sebastian Siemiatkowskis innehav av Klarnaaktier som idag ligger i bolaget Double Sunday.

Formellt sker det genom en så kallad apportemission. Lite förenklat är det en bytesaffär där Flat Capital får Double Sunday, som i sin tur äger 6,5 procent av Klarna, av Sebastian Siemiatkowski medan han i gengäld får nya aktier i Flat Capital som är värda 9,5 miljarder kronor.

Byte med rörligt pris

Vad som komplicerar bedömningen av denna bytesaffär en del är att varorna som överräcks har en rörlig komponent. De Klarnaaktier som Flat får värderas exempelvis till 46,7 dollar per aktie i affären, vilket är det volymvägda snittet de senaste fem handelsdagarna. Men då är det den första handelsdagens massiva handel och kursrally som trycker upp snittet. Aktien har aldrig stängt så högt och noterades vid gårdagens stängning till 45,42 dollar.

Vad gäller de nya aktierna i Flat Capital som Sebastian Siemiatkowski får så blir teckningskursen 20 kronor. Det är å ena sidan en rejäl premie mot substansvärdet vid senaste kvartalsskiftet, men å andra sidan lägre än de 23 kronor som aktien stängde på igår.

Ytterligare en komponent som gör detaljerna i affären lite svårbedömda är att Flat kommer att behöva låna upp 1,1 miljard kronor för att lösa den belåning som finns i Double Sunday.

Relevansen i en investering späds ut

Men lägger vi detaljerna åt sidan så kokar hela affären ner till att Flat Capital under överskådlig tid kommer att bli en aktie som dansar efter Klarnaaktiens pipa, ett derivat på Klarnaaktien om man så vill. För med ett börsvärde i Flat Capital som låg på drygt 2 miljarder kronor – där portföljen nu fylls på med Klarnaaktier för nästan 10 miljarder kronor så kommer de övriga onoterade teknikinnehaven ofrånkomligen att hamna helt i skuggan av Klarnas utveckling.

Det behöver inte vara dåligt, men vill man i första hand äga Klarnaaktien så är det ju bara ett knapptryck bort när bolaget nu är noterat i USA.

För Sebastian Siemiatkowski finns en logik att samla sitt ägande under Flat Capitals paraply och de långsiktiga visionerna kring vad Flat kan bli i framtiden är stora. Men för övriga ägare i Flat Capital späds relevansen ut kraftigt om det man var ute efter att investera i var ett investmentbolag fyllt av intressanta onoterade teknikbolag.