Martin Blomgren: Rätta takter från AQ

Med några kortvariga hack i kurvan har den Västeråsbaserade kontraktstillverkaren AQ Group plöjt på i en imponerande takt på börsen de senaste åren. Från den senaste stora botten under hösten 2022 är uppgången nu en bra bit över 400 procent och tisdagens rapport för det andra kvartalet blev en ny kursinjektion med ett nästan 10-procentigt lyft efter de första timmarnas handel.

Och det är lätt att se varför, för det fanns mycket att hylla i rapporten. Som att tillväxten tar fart, från att förra kvartalet ha legat på 6 procent organiskt ökar den nu till 9 procent och den totala omsättningsökningen summerar till 10 procent.

Datacenter och försvar drar efterfrågan

Det handlar mycket om att AQ Group ligger väldigt rätt exponerade just nu, via sina kunder som man tillverkar åt och där bland annat ABB är en tungviktare. Komponenter och transformatorer för datacenter och utrustning för försvarsindustrin är några talande exempel på vad som driver efterfrågan – och som lär fortsätta göra det framöver.

Även lönsamhetsutvecklingen hamnar på pluskontot vilket nu resulterar i ett höjt mål för marginalen före skatt. Det tidigare målet på 8 procent har AQ trumfat kvartal efter kvartal i över tre år så i den kontexten är en höjning till 10 procent ingen bomb.

Men AQ är inte riktigt där än och med 9,9 procent i kvartalet och 9,4 procent den senaste 12-månadersperioden så blir målhöjningen ändå en signal om att det finns mer att hämta. Vinstökningar som ska hämtas från en större andel produkter med högt teknikinnehåll.

En fläck att leva med

Den enda fläcken i rapporten är att det löpande kassaflödet försämras rejält, från 232 till 23 miljoner kronor. En fläck man gärna tar när det som nu är en rak funktion av att tillväxten driver en ökning i kundfordringar och varulager. I synnerhet som balansräkningen är fortsatt stark med en nettokassa på över 800 miljoner justerat för leasingskulder.

Problemet för den som vill hoppa på aktien är då snarare att AQ:s styrkor inte har gått aktiemarknaden förbi. Den senaste 12-månadersperioden ligger vinsten per aktie på knappt 7,70 kronor och det ger ett bakåtblickande p/e-tal på nästan 29.

Det är en värdering som kräver tillväxt och ambitionerna är höga, där målet på minst 15 procent per år sticker ut som offensivt. Varken 2024 eller 2025 var man dock nära att nå det och utan något större förvärv under resten av året ser det tufft ut att nå dit även i år, givet att första halvårets totala tillväxt landade på 6 procent.

Gör som James

När vd James Ahrgren beskrev förvärvsläget under morgonens besök i EFN:s Börsfrukost så pratade han om att det var ganska svårt att komma överens med säljarna om priset, och att AQ är snåla och gärna köper bolag som har lite problem.

Omvänt kan man konstatera att AQ varken har operativa problem eller en problemtyngd värdering. Ska man komma överens med börsen och köpa aktien på den här kursnivån får man med andra ord inte vara snål utan snarare ha en generös och långsiktig syn på att bolaget kommer att växa in i värderingen, den starka rapporten till trots.