Martin Blomgren: Rejält kursfall för Inwido – men ger inga starka köpkänslor

Återhämtningen låter vänta på sig, låter Inwidos vd Fredrik Meuller hälsa i måndagens kvartalsrapport och det summerar marknadsläget ganska bra. För trots sänkta räntor och en färsk höjning av ROT-avdraget i Sverige så vågar konsumenterna inte riktigt blåsa på med den typen av investeringar som driver Inwidos efterfrågan.

Hushållen är återhållsamma i ett osäkert omvärldsläge och även om Inwido, med starka varumärken som Diplomatdörrar och Elitfönster, kan ta marknadsandelar när andra aktörer har det ännu tuffare så är det svårt att växa snabbt i det här klimatet. Den organiska tillväxten under andra kvartalet landade på 3 procent, medan orderingången backade med 7 procent justerat för valuta.

Ambitiöst mål kräver förvärv

Ska Inwido nå sitt långsiktiga mål att omsätta 20 miljarder kronor år 2030, att jämföra med nuvarande årstakt på 9 miljarder kronor, så behövs förstås en betydligt högre tillväxttakt. Att det förr eller senare lossnar för nybyggnation och renovering är en nyckel, att EU-direktiv om gröna byggnader ger medvind är en annan – men ovanpå det behövs också en hel del förvärv för att ro målet iland.

Fredrik Mueller är tydlig med att det pågår många diskussioner men även här finns en vänta-och-se-faktor som påverkar säljarnas beslut. Risken är med andra ord att även ett tillväxtförlösande förvärv låter vänta på sig.

En tröst i det avvaktande marknadsläget är att Inwido fortsätter att visa upp stabila marginaler. Ebita-marginalen på 11,3 procent är prick densamma som jämförelsekvartalet ifjol och justerat för engångsposter är det där, i intervallet 10-12 procent, som Inwido legat de senaste tio åren. En mer stabil lönsamhetsutveckling än vad aktiekursen ofta har gett sken av under samma period.

Värderingen tar höjd för tillväxt

Att den initiala kursreaktionen på rapporten blev tydligt negativ är naturligt. Dels därför att de få analyshus som bevakar aktien hade lite högre förväntningar på rapporten, dels därför att värderingen av Inwido ligger i den övre delen av hur bolaget brukar värderas och då är utrymmet för besvikelser litet.

P/e-talet inför rapporten låg på 18 räknat på årets vinst och knappt 16 för nästa år. Inte skyhögt på något sätt men det är svårt att argumentera för någon multipelhöjning på kort sikt när det mest troliga är att den organiska tillväxten förblir dämpad i år, förvärven drar ut på tiden och marginalen står och stampar.

Det finns en attraktiv tillväxtresa längre fram som hägrar, men även efter bakslaget i aktien idag så tar värderingen hänsyn till det. Är man inte väldigt långsiktig kan man med fördel agera precis som fönsterköparna och avvakta med Inwidos aktie.