Martin Blomgren: Satsa på ett trendbrott – köp H&M

Att fästa alltför stor vikt vid valutasvängningar när man köper aktier brukar inte vara någon kanonstrategi. Men det är svårt att komma ifrån att stora inköpare av material som prissätts i dollar, och som har produkter som sedan säljs i andra valutor, får leva med en rejäl med- eller motvind när valutakurserna ändras snabbt och mycket.

H&M är ett typexempel och bolaget kategoriserar valutaeffekter som en del av ”externa faktorer”, tillsammans med exempelvis fraktkostnader, och här väntar nu ett välkommet skifte. Efter att ha varit en negativ kraft en längre period så räknar bolaget med att tredje kvartalet, som ska rapporteras den 25 september, har påverkats positivt av externa faktorer. Medvinden ska hålla i sig under andra halvåret, enligt guidningen i senaste rapporten.

Tio tuffa år – kan det vända nu?

Ett ökat fokus på själva H&M-kedjan, specifikt på kärnkunderna inom damsegmentet, är en annan förändring som kan tala för att rörelsemarginalen är på väg att vända upp nu.

Inte en dag för tidigt tänker säkert många långsiktiga aktieägare för det har inte varit något roligt decennium att ha H&M i sin portfölj. Kursen har tappat mer än hälften av sitt värde på tio år och ligger nu i princip på samma nivå som för fem år sedan, och detsamma gäller om man mäter från nye vd:n Daniel Ervérs utnämning i januari 2024.

Utdelningarna har visserligen varit pålitliga, med ett pandemiundantag, men ställt mot index är det ändå en dyster avkastning som H&M bjudit på.

Målet är inte trovärdigt

På börsen är det dock framtiden som är mest intressant. Och skulle man skissa på en lång trend framåt i stället så skulle man lätt kunna bli lite småuppspelt ifall man kom på idén att stoppa in H&M:s egna mål i en värderingsmodell. Bolaget vill nämligen växa med 10 procent om året, med minst 10 procents rörelsemarginal, vilket skulle ge ett maffigt vinstlyft från dagens nivåer. Trovärdighet för målet? Låg. Åtminstone när det kommer till de närmaste tre åren där snittanalytikern räknar med 2–3 procents tillväxttakt, efter en liten nedgång i år, och att rörelsemarginalen kryper upp till 8,4 procent nästa år och 8,8 procent 2027. En bit från båda målen med andra ord.

En av de stora frågorna kring H&M-aktien är samtidigt om aktiemarknaden och analytikerkåren kommer att få chansen att syna de långsiktiga 10-procentsmålen, eller om storägaren Stefan Persson med familj kommer att köpa ut hela H&M från börsen.

Ett scenario för utköp

Det som länge sågs som en alldeles för stor munsbit börjar faktiskt te sig alltmer möjligt. Samlar man ihop Stefan Perssons ägande med Thamfamiljens i en sfärpott sitter de nu på nästan 71 procent av kapitalet och 86 procent av rösterna. Skillnaden mellan det totala börsvärdet som ligger kring 240 miljarder kronor och Perssonsfärens befintliga ägande är nere kring 70 miljarder i skrivande stund.

Fortfarande en munfull förstås, men för varje år som går knaprar Stefan Persson i sig fler aktier genom att använda sina utdelningar till köp av H&M-aktier. Det senaste året handlar det om köp för 10 miljarder kronor och går vi tre år tillbaka är den samlade summan 27 miljarder, enligt Holdings ägarstatistik.

Skulle H&M dessutom fortsätta med nya återköpsprogram så krymper den utestående aktiestocken ännu snabbare och då är ett utköp ett scenario som kan ske inom en handfull år. Det börjar bli attraktivt att positionera sig för det redan nu.

Bra utgångsläge

Värderingsmässigt är det visserligen svårt att bli eld och lågor över läget på kortare sikt. Ett p/e-tal på 22 i år och 19 nästa år är inte avskräckande, men givet hur svårt det har varit att få fart på tillväxten och att nå tvåsiffriga rörelsemarginaler så ligger bevisbördan tung på H&M att bekräfta en operativ vändning.

Kanske är det i nästa veckas rapport som den vändningen kommer, kanske inte. Som ensamt argument för att köpa aktien räcker det inte med att hoppas på valutan och på ett lite bättre kvartal än väntat i mina ögon, men dämpade förväntningar är trots allt ett bra utgångsläge.

Och lägger man till chansen för ett utköp med viss budpremie inom något år samt att man under väntans tider kan känna sig ganska trygg med att utdelningarna, som motsvarar närmare 5 procents direktavkastning, fortsätter att trilla in. Ja, då blir slutsatsen att det är ett intressantare tillfälle än på länge att gå in i H&M-aktien.