Martin Blomgren: Signalen stärker tesen – botten är nära för aktien

Med hjälp av avancerade simuleringar och utbildningar gör BTS sina kunder, typiskt sett stora internationella koncerner, vassare inom strategi och ledarskap. En verksamhet som har skördat stora framgångar, speciellt under senare delen av pandemin. Men på sistone har det gått trögare och i år hackar tillväxten för första gången på länge.

Den senaste kvartalsrapporten blev en riktig kalldusch för aktieägarna, som redan stod och huttrade efter en svag kursutveckling och nu är aktien halverad från årsskiftet. Redan i somras, inför halvårsrapporten, vinstvarnade BTS med hänvisning till Nordamerika och pekade då på en ineffektiv sälj- och marknadsorganisation, engångskostnader samt ett byte av ledningen i regionen.

I rapporten för tredje kvartalet vittnade sedan vd Jessica Skon – som var Nordamerikachef innan hon blev vd 2022 – om att större kunder drar ned på sina investeringar i Nordamerika. Tillsammans med en valuta som går emot bolaget kommer det att leda till ett resultat för helåret som blir ”väsentligt sämre” än i fjol. Aktien rasade med 21 procent på beskedet och kursen har fortsatt ned efter rapporten som släpptes den 12 november.

Här hänger huvudvärken kvar

Den stora börsreaktionen ska ses i ljuset av att BTS även ser en viss nedgång i efterfrågan i Europa under fjärde kvartalet, men framför allt är det i Nordamerika som huvudvärken hänger kvar. Det är en del av BTS som har växt snabbt och som har drivit på hela koncernens lyft de senaste åren, med en dubblering av intäkterna från Nordamerika sedan år 2020 – från knappt 700 miljoner kronor.

Nordamerika står därmed för omkring halva koncernens omsättning på 2,8 miljarder.

Ska man tro BTS och Jessica Skon så finns det dock ljus i tunneln i Nordamerika. De första effekterna från intensifierade säljinsatser har redan siktats, AI-drivna effektiviseringar har sänkt kostnaderna och höjt intäkterna per anställd och guidningen om tillväxt första halvåret 2026 upprepades i rapporten.

Trots det rasade alltså aktien. Zoomar man ut lite så är det tydligt att aktiemarknaden inte står i samklang med vad bolaget självt ser framför sig, eller med de historiska prestationerna – eller för den delen med de höga ambitioner som uttrycks i bolagets finansiella mål.

BTS siktar i målen på en årlig tillväxt om 20 procent, merparten organisk, och en ebitamarginal på 17 procent. Det fåtal analysfirmor som täcker bolaget tror snarare på en återhämtning som stannar vid 13–14 procents marginal de kommande åren och en försäljning som backar något i år för att sedan ligga på ensiffriga uppgångar påföljande år.

Vinstprognoserna har med rätta sänkts i år, men aktiekursen har fallit ännu snabbare. Förväntningarna på 2026 års vinst per aktie ligger nu kring 11 kronor och justerat för förvärvsrelaterade avskrivningar handlar det om knappt 13 kronor, då blir p/e-talet inte högre än 10. Balansräkningen är solid med en blygsam nettoskuld och en skuldjusterad värderingsmultipel, ev/ebita, för 2026 är nu nere kring 7.

”Bolaget är tveklöst på tårna”

Indikerar den låga värderingen ett köpläge, eller har en klassisk värdefälla gillrats?

Risken för det senare finns såklart och en joker att hålla ögonen på framöver är vad nettot av den snabba AI-utvecklingen blir för BTS del. Bolaget är tveklöst på tårna och radar upp initiativ som sänker kostnader i den egna verksamheten, kortar ledtider i simuleringsövningarna och driver på försäljning av nya tjänster.

Rimligen resonerar många kunder på liknande sätt och letar besparingar och mer effektiva sätt att jobba. Det finns många tänkbara hot från AI i form av prispress på BTS tjänster, konkurrenter som snabbare kan bli farliga utmanare och företagsledare som intar en mer avvaktande hållning och pausar stora strategiprojekt.

Med det sagt så har börsens dom tveklöst varit hård i år. Kanske lite för hård. För även om lönsamheten är försvagad så är den fortfarande skaplig och att tillväxten sviker handlar mer om en utplaning än ett stort fall.

Att döma av den senaste rapporten och vd-presentationen så lär det fjärde kvartalet inte bjuda på någon tillbakastuds, men lika tydligt är det att bolaget har stor tilltro till att nästa år blir ljusare. Den profetian har vi visserligen hört av pressade börsbolag förut, men BTS börjar trots allt sin återhämtning på en ganska bra nivå och har en stark historik att backa upp optimismen med.

Utan risker och osäkerhet uppstår inte attraktiva köplägen. Slutsatsen blir att BTS kurskrasch har skapat ett intressant läge att ta rygg på grundaren och förre vd:n Henrik Ekelund som efter rapporten passade på att köpa aktier för 31 miljoner kronor. Ingen jättepost för någon som äger 20 procent av kapitalet, men det var hans första köp på två år och signalen bidrar till att stärka tesen om att botten är nära. Köp.