Naturlig reaktion på ett nytt hot
Är kinesiska Deepseeks nya AI-modell en svart svan, är det vad Iphone-lanseringen var för Nokias mobildominans eller är det bara ett gott tecken på att AI-investeringarna fortsätter? Det är vad hela finansvärlden försöker finna svaret på just nu.
När ny och potentiellt omvälvande information ramlar ned på aktiemarknaden agerar många aktörer instinktivt genom att ta ett kliv bakåt. I det här fallet genom att minska sin exponering mot de amerikanska teknikjättarna och deras underleverantörer.
Det biter på flera bolag i Europa under måndagen och det kommer att bita rejält i eftermiddag och kväll när den amerikanska börsen öppnar.
Rörelsens riktning är helt naturlig.
Efterfrågan på Nvidias avancerade datachip har varit enorm sedan ChatGPT släpptes i november 2022 och när efterfrågan överstiger utbudet behövs inga rabatterade priser, tvärtom. Köparna av chipen, inte minst de andra så kallade Magnificent-7-bolagen, har plöjt ned enorma summor i AI-investeringar med tanken att det på sikt ska leda till stora intäkter som kan ge bra avkastning på investeringarna.
Aktiekurserna i Mag-7 har samtidigt rusat och inte bara lyft teknikindexet Nasdaq utan hela det breda S&P 500-indexet. De har även dragit med sig globalfonder upp, där högre börsvärden har gjort att de här bolagen har fått allt större vikt, vilket i sin tur har drivit på inflödet av kapital som har lyft aktierna ytterligare.
Vinsterna som bolagen gör är visserligen också enorma, men aktiekurserna har i flera fall sprungit före och värderingarna har blivit allt högre.
Om kinesiska Deepseeks nya modell som släpptes förra veckan är så bra som de första uppgifterna vill göra gällande – med en prestanda nästan i nivå med de etablerade spelarna men till en betydligt lägre kostnad, med färre och enklare chip och dessutom med öppen källkod som är fri att kopiera – så betyder det att risken nu ökar markant i åtminstone två avseenden. Dels risken för prispress på chip när det behövs färre och enklare produkter för att åstadkomma samma utfall, dels risken för att de massiva investeringar som görs i hårdvara idag inte kommer att kunna generera lika höga intäkter som man trodde för bara några dagar sedan.
Risken stiger, värdet sjunker
Det teoretiskt korrekta sättet att beräkna värdet på ett företag är lite grovt uttryckt att bedöma de framtida vinsterna och räkna om dem till nuvärde genom att dividera med ett avkastningskrav, som i sin tur består av komponenterna riskfri ränta och en riskpremie. Hotet som Deepseek utgör är både att vinsterna kan bli sämre för de etablerade aktörerna och att risknivån i hela sektorn behöver skruvas upp.
Båda förändringarna slår hårt på det motiverade företagsvärdet och därför är också rörelsens riktning helt naturlig. Men är storleken på rörelserna idag rimliga?
Omöjligt att säga. För bara några dagar sedan var Deepseek i stort sett okänt utanför den mest teknikintresserade kretsen och det kommer att ta tid att precisera storleken på hotet och vilka som faktiskt utmanas av den nya spelplanen.
Under tiden gör man nog bäst i att räkna med att en hel del investerare som har gjort jättelika vinster på USA-börsen de senaste två åren känner oron krypa på och börjar resonera som den fiktiva Lehman-chefen i finansfilmen Margin Call: Om du går ut först genom dörren så räknas det inte som panik.
