Nordisk skönhet till ett underpris

Matas är något av en institution på den danska marknaden med enormt hög kännedom hos gemene man och med starka marknadspositioner, men samtidigt nästintill okänt utanför landet. Något som har begränsat tillväxtmöjligheterna – och värderingen på Köpenhamnsbörsen.

Ett problem som löstes för snart två år sedan då bolaget under sommaren 2023 köpte kedjan Kicks av Axel Johnson, växlade upp rejält i storlek och i ett slag bildade en nordisk skönhetsbjässe. Tillsammans härbärgerar man nu omkring 500 butiker i Danmark, Sverige, Norge och Finland, har närmare 6 miljoner medlemmar i sina kundklubbar och drar in i runda slängar två tredjedelar av intäkterna från de fysiska butikerna och resten från e-handel.

Strategin för det sammanslagna bolaget har man själv uttryckt som ”Win the Nordics”. Och det är en attraktiv marknad värd att slåss om, en marknad på totalt omkring 72 miljarder danska kronor. Matas ambition är att ta ledartröjan i alla fyra länderna man verkar i. Något man redan har i Sverige, Danmark och Norge medan man inte är riktigt där i Finland.

Storleken spelar roll

Bland strategierna för att vinna matchen om de nordiska konsumenterna av hudvård, smink och parfym och närliggande produkter kan nämnas en utökad portfölj med egna varumärken, att växa online, utnyttja att man har ett omnikanal-erbjudande och att dra nytta av sina skalfördelar.

För storlek ger naturligtvis fördelar även i den här branschen. Matas har implementerat två automatiserade logistikcenter, ett utanför Stockholm och ett i Lynge i Danmark, vilket är en faktor som kan knuffa lönsamheten vidare uppåt framöver.

Hur går det då?

Om vi börjar med börsutvecklingen så ser det bra ut på sistone. 2024 blev ytterligare ett positivt börsår där Matasaktien steg med 17 procent, efter den starka comebacken 2023 som bjöd på ett lyft om 66 procent.

Operativt vet vi också en hel del om hur den aktuella formen är. Detta eftersom Matas återkommande ger en ”trading update” och den senaste kom härom veckan. En update som visade att i det tredje kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår, som avser oktober-december, ökade försäljningen med knappt 8 procent valutajusterat.

I Matasdelen är det online som växer klart snabbast med över 17 procents tillväxt. Inom Kicks växer visserligen butikerna snabbare men justerat för den digitala hudvårdskliniken Skincity så är även näthandeln snabbväxande hos Kicks med drygt 23 procents uppgång.

Tillväxten kommer både från fler transaktioner och från ett något högre snittkvitto hos kunderna. 230 danska kronor är vad genomsnittskunden lägger vid ett besök hos Matas, mot 223 kronor samma kvartal i fjol. Inget stort investeringsbeslut för konsumenten med andra ord vilket bidrar till den ocykliska efterfrågan.

Ribban har höjts successivt

Utfallet i kvartalet fick även Matas att höja helårsguidningen något, från 5-7 procents tillväxt till 6,5-7,5 procent valutajusterat. Ebitda-marginalen väntas ligga på 14,5-15,5 procent vilket är en oförändrad prognos, men givet att tillväxtsiffran har skruvats upp lite så talar det för lite bättre vinstutsikter också.

Analytikerkåren ser sedan framför sig fortsatt hygglig tillväxt, med stigande rörelsemarginaler, kommande år vilket ger bra bett i vinsttillväxten.

Både fjolåret och det innevarande helåret 2024/2025 präglas av förvärvet av Kicks, men nästa år som påbörjas i april blir mer ”rent” och representativt för det nya Matas. Då ligger tillväxtförväntningarna på 7 procent, marginalförväntan på 8 procent och det mynnar ut i en värdering på p/e 11,5 och strax däröver mätt som ev/ebit.

Visserligen har Matas en ganska väl tilltagen skuld efter storaffären, men de 3,5 miljarder man har i nettoskuld ligger ändå inom målintervallet på 2-3 gånger ebitda-vinsten och mer än en tredjedel av skulden är hänförlig till leasingåtaganden.

Kan ta marknadsandelar

Det råder knappast någon brist på konkurrens i skönhetssegmentet. Samtidigt, med en årsomsättning på drygt 8 miljarder danska kronor och en totalmarknad på 72 miljarder så motsvarar Matas andel bara 11 procent vilket ger utrymme för att både växa med marknaden och att knapra andelar.

Den nordiska marknaden som helhet spås av branschanalytiker växa med omkring 4 procent per år.

Matas kombinerar i mina ögon två attraktiva egenskaper. Dels stabiliteten med sitt etablerade butiksnät fyllt av produkter där lojala och återkommande kunder kommer att fortsätta handla oavsett konjunkturläge. Dels en bra möjlighet att växa snabbare än marknaden och att dra nytta av sin storlek för att vaska fram en stigande marginal kommande år.

Jämförelsevis så brukade Matas före pandemin ligga på tvåsiffriga rörelsemarginaler så att på sikt leta sig upp och förbi de 8 procent som ligger i konsensusprognosen för 2025/2026 är inte en jättevågad förhoppning.

Med både bra vinstutveckling och utrymme för något högre multiplar bör Matas kunna lägga ytterligare ett bra börsår till handlingarna när 2025 summeras. Köp.