Ödesfrågan för Atlas Copco: ”Då är det allvarligt”

Efter att ha underpresterat mot index två år i rad fick Atlas Copco, som är Stockholmsbörsens tyngsta rörelsedrivande bolag, en drömstart på börsåret 2026. Förväntningarna om en efterlängtad återhämtning för orderingången i verkstadsstjärnans affärsområde Vakuumteknik, VT, gav aktien den bästa starten på året i modern tid, vilket EFN rapporterat om. VT tillverkar bland annat vakuumpumpar som är nödvändiga för produktionen av halvledare och pekas ofta ut som avgörande för aktiens utveckling och en viktig faktor till bolagets höga värderingsmultiplar.

Sedan kom kriget i Mellanöstern och aktien har rasat.

Samtidigt har det uppstått tydliga meningsskiljaktigheter i aktiemarknaden huruvida VT har förlorat sin starka marknadsposition och tappat viktiga marknadsandelar inom halvledarindustrin. Detta eftersom orderingången för VT de senaste åren har underpresterat mot investeringsnivåerna i sektorn.

– Det är en högst levande och aktuell debatt. Den stora frågan är egentligen varför Atlas Copco ser ut att ha förlorat marknadsandelar, säger Ålandsbankens aktiechef Lars Söderfjell till EFN och fortsätter:

– Beror det på mixeffekter så är det något du kan rätta till, men tappar du marknadsposition för att du inte längre är tekniskt relevant, då är det allvarligt.

Därför går det långsamt

När den schweiziska storbanken UBS i slutet av mars upprepade sin säljrekommendation för aktien varnade den för att förlorade marknadsandelar gör att orderingången i VT riskerar att komma in lägre än analytikernas förväntningar de kommande åren.

Kort dessförinnan hade den amerikanska investmentbanken Bernstein kommit till motsatt slutsats när den upprepade sin köpstämpel: VT har inte förlorat marknadsandelar till jämförbara bolag och kommer att växa snabbare än marknaden i stort de kommande åren.

Banken såg flera naturliga förklaringar till att VT tillfälligt har vuxit långsammare än investeringsnivåerna i sektorn. För det första bedömer Bernstein att Atlas Copco hämmas av att VT har en bredare exponering än vissa konkurrenter och att andra slutmarknader än halvledarsektorn har gått svagt. Halvledarsektorn utgör merparten av det kundsegment som Atlas Copco kallar Elektronik, vilket står för omkring 60 procent av försäljningen i VT. För en konkurrent som schweiziska VAT Group står det i stället för 80 procent av försäljningen, enligt Bernstein.

En annan förklaring, enligt banken, är att en enskild nyckelkund i USA, troligen Intel, har dragit ned på sin investeringstakt, vilket har hämmat Atlas Copco mer än övriga aktörer i sektorn.

Ytterligare en förklaring, enligt Bernstein, är att investeringarna i den kinesiska marknaden de senaste åren har vuxit snabbare än övriga regioner, bland annat för att halvledartillverkare i landet har hamstrat annan utrustning än vakuumpumpar inför amerikanska restriktioner.

En fjärde förklaring, enligt Bernstein, är att samtidigt som försäljningen av avancerade halvledare för till exempel AI har gått starkt så har försäljningen av halvledare till branscher som fordon och hemelektronik varit pressad på grund av svag konjunktur och höga lager.

Det är något som även lyfts av Roger Hedberg, som förvaltar Cliens Sverigefond som har Atlas Copco som ett av sina största innehav.

– Det har funnits en överkapacitet på enkla och mer mogna halvledare som går till konsumentelektronik och bilar och så vidare. Då har branschen kunnat uppgradera den kapaciteten i stället för att investera i ny kapacitet och det driver inte investeringar i vakuumutrustning i samma utsträckning, säger han.

”Allt pekar på en återhämtning”

Roger Hedberg pekar på att de stora investeringsplaner som har annonserats av aktörerna i sektorn den senaste tiden talar för att VT står inför en stark utveckling.

– I och med att industrin växer totalt sett kommer man nu till en punkt där det inte finns ledig kapacitet och då börjar man investera i ny. Det talar för bra utsikter för Atlas Copcos vakuumteknik de kommande åren, säger han.

Även Lars Söderfjell håller det för osannolikt att Atlas Copco skulle ha tappat sin marknadsposition och att affärsområdet därför står inför en skördetid om investeringsplanerna i sektorn blir verklighet.

– Skulle Atlas Copco ha hamnat i ett teknikunderläge mot konkurrenterna så skulle jag bli bekymrad. Då får aktien svårt att försvara sin multipel, men jag har inte sett att någon har kunnat leda i bevis att det här inte bara är en mix och tajmningsfråga. Allting pekar på en återhämtning de kommande kvartalen, säger han.

Lars Söderfjell anser dock att verkstadsstjärnan självt har en viss skuld i den nu uppblossade debatten.

– Atlas Copco är så förtvivlat tillknäppta runt hela sin affär, de svarar i princip inte på frågor om verksamheten. Det finns ett informationsunderskott jämfört med andra svenska verkstadsbolag. När det inte går så bra kan det vara bra att lätta på motorhuven, så att investerare bättre kan förstå varför utvecklingen ser ut som den gör, säger han.