Ökade vinster att vänta för NCAB
NCAB rapporterade siffror i det övre intervallet från vinstvarningen i början på oktober. Övre intervallet i all ära – men ännu ett kvartal med godkänd orderingång skvallrar om ett ljusare 2025 och resultatuppgång i sikte.
Mönsterkortsbolaget NCAB Group mer än halverade resultatet i tredje kvartalet. En nästan uttjatad bild av världsekonomin går att utläsa i NCAB:s rapport. Europa, och framför allt Tyskland var svagt, Norden blandat och Nordamerika visar på tillväxt. I Europa är det föga förvånande elbilsladdare och värmepumpar som går trögt samtidigt som efterfrågan på krigsmaterial ger avtryck på orderingången.
Imponerande historik
Genom att konsultera kunder hur kretskortets bottenplatta ska designas, tillverkas och distribueras har NCAB lyckats tjäna bra med pengar. Den historiska avkastningen på eget kapital är på imponerande nivåer sedan börsnoteringen 2018. Under många mätperioder högre än Atlas Copco som ofta hyllas för just det nyckeltalet.
Period | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | Kv 3, R12 |
Avkastning på eget kapital | 39,8% | 24,3% | 38,7% | 42,4% | 31,9% | 20,7% |
Resultat per aktie, kr | 0,76 | 0,7 | 1,52 | 2,23 | 2,15 | 1,5 |
Källa: NCAB |
En hög avkastning på eget kapital visar på vad investerare kallar en lätt affärsmodell. NCAB äger nämligen inte fabriker för tillverkning, en annars kapitalintensiv apparat som eroderar vinster när försäljningen viker. Men lätta affärsmodeller som skalar fint i takt med ökad försäljning får det också tufft när försäljningen viker. Skalbarheten går nämligen åt båda håll.
Nettoomsättningen i tredje kvartalet minskade med 11 procent och summerades till 900 miljoner kronor. Trots en relativt mild nedgång på omsättningen mer än halverades resultatet, jämfört med motsvarande period förra året.
Vinsten per aktie uppgick till 1,5 krona per aktie på rullande tolv månader, vilket kan jämföras med 2023 då vinsten per aktie hamnade på 2,15 kronor. 2024 blir alltså ett år med tydligt vinsttapp. Marginalerna är en bra bit från tidigare rekordåren runt år 2022, men det ska nog snarare klassas som perioder av överlönsamhet.
Ambitiösa mål 2026
Målen som presenterades våren 2022 är ambitiösa och sträcker sig till 2026. Att NCAB ska uppnå en omsättning på 8 miljarder kronor och ett ebitaresultat på 1 miljard är inget att räkna med. För att nå dit krävs ett större förvärv och därmed ökad skuldsättning från nuvarande låga nivåer. Kanske en väg till uppfyllda mål, men inte nödvändigtvis börsens önskemål.
Ett börsvärde på strax över 12 miljarder kronor och skulder på 600 miljoner ger ett rörelsevärde på runt 13 miljarder kronor. Uppnås de optimistiska målen värderas rörelsen till 13 gånger resultatmåttet EBITA för år 2026 (före räntor, skatt och nedskrivningar av goodwill). Det är lågt för ett bolag med NCAB:s historik.
Högt värderat på förväntade vinster i närtid
Aktien är betydligt högre prisad på förväntade vinster i närtid. De senaste fyra kvartalens vinst på 1,5 krona per aktie innebär en multipel på 44 gånger den historiska årsvinsten. Enligt estimaten väntas en vinstökning på nästan 40 procent nästa år, vilket värderar NCAB till 30 gånger den förväntade vinsten för 2025.
Värderingen, är precis som den historiska avkastningen på eget kapital, högre än Atlas Copco, som värderas till 25 gånger förväntade vinsten 2025. I relation till EMS-tillverkarna som dessutom hittas i NCAB:s kundstock är värderingen skyhög. Jämförelsen med delar av kundstocken kan enkelt avfärdas som irrelevant vid en snabb titt på de finansiella nyckeltalen.
På fem år har totalavkastningen varit fenomenal och femfaldigat aktieägarnas insats. Men flera kvartal med haltande orderingång och relativt stora tapp på resultatet har gett avtryck i aktiekursen. På tre år har aktien tappat 14 procent och i år är kursutvecklingen minus 8 procent. När aktien stod som högst i slutet på december 2021, var det någon som var beredd att betala hundra kronor blankt, vilket kan jämföras med dagens 67 kronor per aktie.
En tidigare svag orderingång är vad som nu syns i siffrorna för omsättning och vinst. Det förklarar också varför börsen tenderar att handla aktien utifrån riktningen på orderingången.
Innan NCAB tvingades vinstvarna hade aktien tappat rejält i spåren av flertalet vinstvarningar från andra konjunkturberoende bolag. Trots ett halverat resultat i tredje kvartalet är aktien upp ett par procent efter morgonens rapport.
Det värsta ser ut att vara förbi för denna gång. Det som skymtas i senaste kvartalens orderingång, syns senare i vinsten. Nästa år ändras temat från årets resultatnedgång till resultatuppgång. Det är aktiemarknaden villig att betala ett högt pris för, sannolikt med all rätt.
