Oljefenomenet driver på prisfallet: ”Skapar förvirring”

För ovana investerare kan terminsrullningen leda till stor förvirring – särskilt under onsdagen, då nästa rullning av terminskontrakten skett. Det innebär att det visade oljepriset (referenspriset) tagit ett kliv nedåt.

En oljemarknad i backwardation indikerar att marknaden tror att den nuvarande prisuppgången är övergående, och att lägre oljepriser är att vänta. 

Oljepriset, som handlades kring 118 dollar per fat vid det förra terminskontraktets utgång, handlas på onsdagen närmare 100 dollar per fat i det nya kontraktet. Förändring i det faktiska spotpriset är betydligt mindre, men kan misstolkas av ovana aktörer.

Det vi ser är istället en teknisk justering i terminsgrafen när marknaden blickar framåt mot en förväntad avkylning.

– Det kan skapa viss förvirring bland oljeturister och det är min poäng. Alla sitter och följer oljan nu, men frågan är om de är medvetna om vad de följer. Följer de första kontraktet så kommer de vakna upp till en annan verklighet i morgon när priset 'hoppar ned' till nästa kontraktsnivå, förklarar Handelsbankens analytiker Michel Gubel för EFN på tisdagen.

Ju brantare kurvan är, desto kraftigare blir prisfallet vid varje rullning.

– Det säger en hel del att folk inte är medvetna om att ett stillastående oljepris är ett fallande oljepris om du förstår mekaniken här.

Den kraftiga uppgången i oljepriset under mars månad, där oljepriset gick från dryga 70 dollar fatet till som mest nära 120 dollar, utlöstes av Irans stängning av det viktiga Hormuzsundet, och en marknad i backwardation speglar ett utfall som tyder på lägre priser framåt; antingen genom efterfrågebortfall eller andra faktorer.

I en normal marknad är skillnaden i de olika terminskontrakten betydligt mindre, och framför allt lutar kurvan åt andra hållet och marknaden handlas i contango. Contango betyder ett pris i framtiden som är högre än dagens pris.

– Det är på grund av att du räknar med en ränteeffekt plus kostnaden av att hålla oljan då. Det är det normala och det logiska, att du köper någonting och lagrar det och så blir det dyrare längre fram. Nu har vi det motsatta. Nu räknar man att jämviktspriset, om vi kallar det för jämviktspris längre ut, är lägre än dagens pris. Det är på grund av att du har en situation där man tror att utbudsproblematiken är kortvarig, säger Michel Gubel.

Rekordstora skillnader

Enligt analytikern syntes rekordstora skillnader i terminskontrakten i och med stängningen av Hormuzsundet.

– Mellan första och tolfte kontraktet så hade du en backwardation på 39 dollar under tisdagen, säger han.

Om priset står still kan det vara positivt eller negativt för investerare beroende på om det är backwardation eller contango. 

– Det är därför det är så lurigt. I en volatil marknad med stor backwardation kan det se ut som att du inte ska förlora pengar, men så förlorar du på grund av att du har en backwardation i marknaden. 

Om du är lång oljemarknaden i en contango så förlorar du pengar ifall ingenting händer medan du faktiskt “tjänar” på rullningen i en backwardation.

När ett kontrakt håller på att löpa ut måste certifikatet sälja det nuvarande kontraktet (front-månaden) och köpa nästa månads kontrakt för att behålla sin exponering mot oljepriset. Eftersom det nya kontraktet är billigare får du "mer olja" för samma pengar, eller så har du kvar ett överskott av kontanter efter bytet. Detta överskott kallas för positive roll yield, eller positiv rullningsavkastning.

Om oron i Hormuzsundet består men inte förvärras, kan spotpriset till exempel ligga kvar på 110 dollar. Men för investeraren innebär varje månadsskifte att värdet justeras ner mot den lägre terminskurvan. Vid nästa årsskifte väntas priserna plana ut igen, men på en nivå som är ungefär 10 dollar högre än spotpriset, innan konflikten startade.