Gabriel Isskander: Överdriven panik – köp Vitec efter kollapsen

Vitec är ett av Stockholmsbörsens största mjukvarubolag med en stark finansiell historik. Aktien belönades länge med en hög värdering tack vare hög tillväxt, höga marginaler och en hög andel återkommande intäkter, men i början av 2025 förändrades sentimentet radikalt för hela mjukvarusektorn när utvecklingen av generativ AI tog fart. Investerare oroar sig nu för att AI ska sänka inträdesbarriärerna inom all mjukvara, öka konkurrensen och på sikt pressa både tillväxt och marginaler. Vitec har också genomgått en kraftig omvärdering, där aktien handlats ner 60 procent från kursrekordet i februari 2025 på 642 kronor.

Knäckfrågan är om marknaden underskattar skillnaden mellan enklare mjukvarubolag och aktörer med verksamhetskritiska system. Vitec är nämligen specialiserat på nischade vertikaler inom bland annat vård, energi, finans och offentlig sektor – områden där regulatoriska krav, domänkunskap och integrationsrika system skapar tydliga inträdesbarriärer. Många av bolagets lösningar är djupt integrerade i kundernas dagliga verksamhet, vilket gör systemen både kostsamma och riskfyllda att byta ut.

Marknadens oro inte helt obefogad

Närmare 90 procent av intäkterna är återkommande, vilket ger hög förutsägbarhet och stark kassagenerering även i tuffa tider. Under pandemin växte den organiska omsättningen med 6–7 procent och mellan 2022–2024 låg denna siffra kring 8–9 procent trots räntechock, krig i Ukraina etcetera. Snittet de senaste fem åren är 8 procent årligen. Kassaflödena används löpande till förvärv av nya nischade mjukvarubolag, vilket varit en central drivkraft bakom värdetillväxten. Bolagets vinst per aktie har stigit med i snitt 15 procent årligen de senaste 15 åren.

Genom förvärv inom olika branscher blir Vitec även mindre beroende av enskilda produktområden och slutmarknader. Koncernen är i dag väldiversifierad över ett stort antal vertikaler inom bland annat fastigheter, energi, finans, hälsa och offentlig sektor, vilket är en klar fördel jämfört med många mer fokuserade mjukvarubolag. Runt 80 procent av bolagets intäkter är numera abonnemangsbaserade och resterande 20 procent är mer volatila transaktionsbaserade intäkter.

Givetvis är marknadens oro inte helt obefogad. AI gör det onekligen snabbare och billigare att utveckla konkurrerande lösningar, vilket på sikt riskerar att öka prispressen inom delar av sektorn.

Källa: Holdings

Brutal kursnedgång

Efter ett svagare 2025, med en organisk tillväxt på 0 procent och lägre rörelsemarginal, förstärktes investerarnas osäkerhet kring Vitec. Det var främst de mer volatila transaktionsintäkterna som föll i det andra och tredje kvartalet, där det nederländska energibolaget Enova stod för merparten av nedgången. Enova är en av Vitecs största dotterbolag och har en stor andel transaktionsbaserade intäkter som delvis är kopplade till aktivitet och prisnivåer på elmarknaden, vilket skapade tuffa jämförelsetal när marknaden normaliserades år 2025. Tittar man i övrigt på Vitecs prestationer ifjol så var det inte alls fy skam, där de viktiga abonnemangsintäkterna ökade 8 procent organiskt under året.

Kursnedgången har varit brutal från toppen, men de senaste tre månaderna har aktien återhämtat sig nära 20 procent. Under det första kvartalet 2026 syntes även tecken på stabilisering för transaktionsintäkterna efter tre svaga kvartal. Dessa ökade med 2 procent organiskt samtidigt som abonnemangsintäkterna fortsatte leverera fin organisk ökning på 6 procent. Detta, i kombination med starkare kostnadskontroll i början av året, ledde till att rörelsevinsten (ebita) steg med fina 11 procent under årets första tre månader.

Blickar vi framåt så är det fortsatt en AI-osäkerhet som råder. Vinstestimat har justerats ner och värderingarna har kommit ner rejält för hela sektorn. Vitecs vd Olle Backman tonar dock ner rädslan i rapporten och menar snarare att AI kan leda till tydliga fördelar inom utveckling och kundapplikationer. Hittills har AI medfört en förbättrad innovationstakt, snabbare utvecklingsprocesser och tydliga synergier mellan dotterbolagen. Olle Backman ser i dag inget kundbortfall och ökningen i abonnemangsintäkterna på 6 procent i det första kvartalet fördelas ganska lika på innovation/merförsäljning och prisökningar, vilket är ett styrketecken.

*Exklusive engångsposter
Källa: EFN Finansmagasinet/Vitec

Vitec är nu som sagt tillbaka på tillväxtbanan inom båda intäktsbenen och har dessutom hunnit göra två förvärv i år med en samlad omsättning kring 190 Mkr. Nettoskulden på cirka 2,5 miljarder (ex leasing), motsvarande 2,5 gånger rörelsevinsten, ger fortsatt utrymme för kompletterande förvärv.

Värderingen indikerar låga förväntningar

Det mesta ser alltså ganska bra ut för koncernen om det inte vore för AI-osäkerheten. Vi är ändå försiktiga när vi skissar på prognoserna för de kommande åren och räknar nu med en lägre organisk tillväxt på 3–5 procent jämfört med hur det har sett ut tidigare. Vi inkluderar heller inga nya förvärv i estimaten, men 2026 kommer att bli ett bra tillväxtår givet redan gjorda förvärv samt lättare jämförelsetal.

Lönsamhetsmässigt guidar ledningen för försiktig marginalförbättring framgent tack vare effektiviseringar och skalfördelar. Mellan 2020–2025 är snittet för rörelsemarginalen 28,5 procent. På rullande 12 månader är siffran 27 procent. I det första kvartalet förbättrades lönsamheten och vi bedömer att marginalen kan stärkas något de kommande åren, vilket mynnar ut i en värdering på låga ev/ebita 13 för 2026 och 12 för 2027. Det kan jämföras med snittet på 24 mellan åren 2018–2024.

Allt sammantaget är detta en värdering som indikerar låga förväntningar på ett tidigare tillväxtbolag och vi bedömer att marknaden prisat in ett alltför negativt scenario. Köp Vitec.