Pandoras box i stormens hjärta

Det danska smyckesbolaget Pandora är mitt i en storm av externa faktorer som utvecklas åt fel håll. Silverpriset är en viktig insatsvara som blivit dyrare och därtill så hämmar en svagare dollar vinsten från den amerikanska marknaden.

Men framförallt oroar tullhotet då produktionen är i huvudsak från Asien och nästan en tredjedel av försäljningen sker i USA. Den amerikanska marknaden är därtill en tillväxtmotor och aktien är ner 20 procent från årsskiftet.

Den rörelsen är inte motiverad utifrån dagens rapport för årets första kvartal. Den var nämligen bra med 11 procents jämförbar tillväxt i USA och trots svagare försäljning i Tyskland och Italien växte koncernen 7 procent organiskt och 6 procent i jämförbara termer. Noterbart är också att e-handeln, som nyligen fått en uppdaterad plattform, är drivande i den utvecklingen med 18 procents ökning mot 3 procent för butiksnätet.  

Rörelsemarginalen stärktes en smula till 22,3 (22,0) procent vilket resulterade i ett rörelseresultat som ökade 9 procent till 1641 miljoner danska kronor.

Men i första kvartalet syns förstås inga effekter av tullarna och allt fokus är på framtiden i en orolig omvärld. Men hittills ser det bra ut även på den fronten.

Pandora lyfter fram att tillväxten i jämförbara butiker har fortsatt växa med medelhöga ensiffriga tal. Helårsprognosen på 7-8 procents organisk tillväxt upprepas medan rörelsemarginalen sänks med en halv procentenhet till ”omkring 24 procent”, från valutamotvind primärt. Den guidningen innefattar inte höjda tullar efter den 90 dagar långa pausen som Trump nu utfärdat. Det är ingen liten brasklapp.

Marknaden har också tagit fasta på det hotet och handlat ner Pandora över 20 procent sedan årsskiftet. Det är lätt att förstå instinktivt given kombinationen med tillverkning i Asien och försäljning i stor utsträckning i USA. Men jag anser att reaktionen är lite överdriven.

Bruttomarginalen räddar dagen

Pandora har en bruttomarginal på 80 procent vilket är en viktig pusselbit i för att hantera tullarna som inte slår igenom alls lika hårt som för en lågmarginalprodukt. Effekten på en tull på exempelvis 50 procent blir inte värre än att bruttomarginalen i USA då faller till cirka 70 procent om Pandora inte väljer att höja priserna. Hög bruttomarginal är också en god indikation på en viss "pricing power" så Pandora kan sannolikt kompensera med prishöjningar.

Ledningen presenterade också ett känslighetsscenario där man i värsta fallet räknar med att tullarna från 2:a april återinförs. Det skulle då drabba rörelseresultatet med cirka 900 miljoner danska kronor under 2026, motsvarande 11 procent av fjolårets rörelseresultat. Det förutsätter att man inte kompenserar genom prishöjningar, men däremot så omdirigerar man distribution till Kanada och Latinamerika som tidigare gått via distributionscentret i USA.

Pandora värderas i skrivande stund till kursen 1023 dkk till ett p/e-tal på just över 15 på rullande tolv månader. Det är kanske snäppet för lågt.