","type":"text"}]},{"type":"heading","attrs":{"level":2,"textAlign":null},"content":[{"text":"\"God potential till merförsäljning\"","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Utvecklingen i Syd har däremot varit en besvikelse hittills där vinsterna från kostnadssynergierna dämpats av en nedgång i försäljningen av litteratur och utbildning. Det digitala erbjudandet växer men totalt är nedgången 1 procent organiskt hittills under 2025 och knappt 4 procent inklusive valutamotvinden från den starka kronan.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Det är en utveckling som sannolikt fortsätter men där övergången till de digitala tjänsterna med AI som katalysator bör driva tillväxten framöver. Antalet användare är tre gånger fler i Syd än Nord så det finns god potential till merförsäljning.","type":"text"}]},{"type":"table","content":[{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Karnov","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":" ","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"(Mkr)","type":"text","marks":[{"type":"italic"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2024","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2025E","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2026E","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2027E","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Omsättning","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":" ","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2 593","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2 700","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2 713","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"2 876","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Tillväxt","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"5%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"4%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"6%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":2,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Justerad EBITA","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"581","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"690","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"733","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"834","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":2,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Ebita-marginal","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"22,4%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"25,6%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"27,0%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"29,0%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"EV/EBITA","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"21,3","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"17,9","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"16,9","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"14,8","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":2,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Direktavkastning","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":6,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Justerad ebita är exklusive kostnader för omorganisation och engångsposter. ","type":"text"}]}]}]}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Sammantaget har Karnov vuxit 4 procent organiskt under niomånadersperioden 2025 vilket också är i linje med den historiska tillväxten såväl som det finansiella målet (4–6 procent). Den justerade ebitamarginalen stärktes till 26,3 procent (22,1) i det senaste kvartalet och ett representativt kassaflöde från rörelsen exkluderat rörelsekapitalförändringar är nära 90 procent av justerad ebita.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Därtill är kassaflödet säsongsmässigt svagt under sommarhalvåret eftersom Karnov förskottsfakturerar kunderna i slutet eller början av året. Med andra ord kommer balansräkningen stärkas ytterligare de närmaste kvartalen.","type":"text"}]},{"type":"table","content":[{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Tredje kvartalets utveckling","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Affärsområde","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Nord","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Syd","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Omsättning, mkr","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"342","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"313","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Organisk tillväxt","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"8%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"0%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Ebita-marginal*","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"46,1% (44,1)","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"11,9%(7,5)","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Ebita-resultat*","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"158","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"37","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"*Justerad för engångsposter.","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null}}]}]}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"En stark balansräkning är dock inte något man förknippat Karnov med tidigare då förvärvet under 2022 medförde en skuldsättning över målsättningen på 3 gånger justerad ebitda. Men efter avyttringen av den mindre verksamheten inom miljö, hälsa och säkerhet (EHS) ser det bättre ut. Den verksamheten hade en omsättning på 94 miljoner kronor och såldes för hela 92 miljoner euro (motsvarande en knapp miljard kronor), nästan 11 gånger försäljningen.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Med en nettoskuld på uppskattningsvis 950 miljoner kronor efter att affären går igenom finns det minst 1,5 miljarder i utrymme innan skuldsättningen överstiger målsättningen. Än vet vi bara att återköp av upp till 500 miljoner kronor eller maximalt 5 procent av aktierna inleds inom kort, men jag skulle bli förvånad om vi inte ser fler bolagsförvärv under 2026.","type":"text"}]},{"type":"factbox","content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":"center"},"content":[{"text":"Återköp före utdelning","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Karnov väljer att göra återköp före utdelning och utdelningspolicyn är förhållandevis ovanlig. Den syftar till att dela ut 30–50 procent av nettoresultatet men vägs mot rådande tillväxtmöjligheter som AI-satsningar eller förvärv. Just förvärven kan vara både bolag såväl som egna aktier varför återköp är prioriterat före utdelning när styrelsen anser att aktien är undervärderad.","type":"text"}]}]},{"type":"heading","attrs":{"level":2,"textAlign":null},"content":[{"text":"AI:s framväxt avgörande för aktien","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Värdet på aktien","type":"text"},{"text":" ","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":"är också något stora delar av ägarlistan förstår då ett bud på 84 kr/aktie från de amerikanska storägarna Long Path och Greenoaks under 2024 nekades med bred marginal.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Vad gäller värderingen i dag så betalar vi knappt 20 gånger ebita på rullande tolv månader på skuldfri basis och justerat för de avyttrade verksamheterna. Det är en rimlig eller något hög värdering om vi placerar aktien i facket ocykliska aktier med en klen tillväxt och stabila intäkter.","type":"text"}]},{"type":"table","content":[{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Ägare","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Kapital","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Röster","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Long Path Partners","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"12,88%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"12,90%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Vor Capital LLP","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,35%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,36%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Greenoaks Capital Partners","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,34%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,35%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Anabranch Capital Management","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,31%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"7,32%","type":"text"}]}]}]},{"type":"tableRow","content":[{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Carnegie Fonder","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"6,09%","type":"text"}]}]},{"type":"tableCell","attrs":{"colspan":1,"rowspan":1,"colwidth":null},"content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"6,10%","type":"text"}]}]}]}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Avgörande för aktien blir i stället hur AI:s framväxt kommer inverka. Det finns farhågor inom sektorspecifika mjukvaruutvecklare som Vitec eller nätverkstjänster som Hemnet där AI kan revolutionera konkurrensen. Jag tror det ligger en del sanning i det även om det hotet kan dröja, om det ens realiseras. I Karnovs fall finns en viktig skillnad, och det är att Karnov har unikt material som ständigt utvecklas tack vare Karnovs anslutna experter. Här blir AI snarare ett verktyg som effektiviserar användningen av Karnovs verksamhetskritiska tjänst och inget direkt hot, om än att hotet inte kan uteslutas över tid förstås.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Med fler användare och prishöjningar kan det snabbt ge avtryck i en högre tillväxt, som vi redan ser i Norden. Om Karnov får fart på Sydeuropa på samma sätt kan det bli riktigt bra. Vi anser därför att Karnov är köpvärd då marginalmålet på minst 30 procent kan vara närmare än vad marknaden i dag prisar in. Domen blir köp.","type":"text"}]},{"type":"factbox","content":[{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":"center"},"content":[{"text":"Karnov","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"BÖRSVÄRDE","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":" 11,35 miljarder kronor","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"AKTIEKURS","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":" 105 kronor","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"REKOMMENDATION","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":" Köp","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"FÖR","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":" Stabilitet i verksamheten med ett verksamhetskritiskt erbjudande med återkommande intäkter och långa kundrelationer. Goda tillväxtmöjligheter från ny och bredare tillämpning av AI-tjänster och förvärv.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"EMOT","type":"text","marks":[{"type":"bold"}]},{"text":" Låg tillväxt på marknaden och trög utveckling inom segment Syd.","type":"text"}]},{"type":"paragraph","attrs":{"textAlign":null},"content":[{"text":"Det här är en aktieanalys från en av våra analytiker på EFN Finansmagasinet. Analyserna sträcker sig på tolv månaders sikt och utvärderas därefter. Råden som ges är köp, avvakta eller sälj. Aktiekurs avser stängningskurs den 12 januari.","type":"text","marks":[{"type":"italic"}]}]}]}]},"author":[{"@type":"Person","name":"Peter Hedlund","description":"Analytiker","url":"https://efn.se/av/peter-hedlund","email":"[email protected]","image":"https://delivery2.objectic.io/ncDCPjqO3MTHdg7wODCN8l/AM0AL7jZa0n7/rjCQ5pkMV8UohImsoNth4Ci5LIcw4dBcegpzlVuH.png"}],"mainEntityOfPage":"https://efn.se/peter-hedlund-ai-vinnaren-karnov-narmar-sig-marginalmal-kop","publisher":{"@context":"https://schema.org","@type":"NewsMediaOrganization","name":"EFN Ekonomikanalen","legalName":"EFN Ekonomikanalen AB","sameAs":"https://sv.wikipedia.org/wiki/EFN_Ekonomikanalen","masthead":"https://efn.se/medarbetare","correctionsPolicy":"https://efn.se/redaktionell-policy","diversityPolicy":"https://efn.se/redaktionell-policy","ethicsPolicy":"https://efn.se/redaktionell-policy","email":"[email protected]","taxID":"556930-1608","foundingDate":"2011-09-01","logo":{"@type":"ImageObject","url":"https://efn.se/images/logo.svg","width":"70","height":"30"},"address":{"@type":"PostalAddress","contactType":"Redaktionen","addressLocality":"Stockholm","postalCode":"106 70","streetAddress":"Blasieholmstorg 12","addressCountry":"SE"}}}
Analys

Peter Hedlund: AI-vinnaren Karnov närmar sig marginalmål – köp

Karnov har genom en utrullning av AI-tjänster fått fart på tillväxten i Norden. Omställningen i Sydeuropa går mot sitt slut och om AI-tjänsterna vinner mark även där kan lönsamheten snabbt öka.

Peter HedlundAnalytiker
Sveriges lagbok ligger på något som ser ut som AI chip.
Här blir AI snarare ett verktyg som effektiviserar användningen av Karnovs verksamhetskritiska tjänst och inget direkt hot, skriver Peter Hetlund Foto: Norstedts Juridik
Publicerad: 17 jan. 2026, 07:37Uppdaterad: 17 jan. 2026, 07:37
Testa EFN Finansmagasinet för 29 kr per månad i tre månader – veckomagasin med unika analyser, intervjuer och reportage.

Juridiktjänstebolaget Karnov Group kom till Stockholmsbörsen 2019 efter att ha förvärvat anrika Norstedts Juridik året före. Än i dag ger bolaget ut lagboken och kurslitteratur i fysisk form, men knappt 90 procent av intäkterna har flyttat online. Det rör sig framför allt om eget innehåll från juridiska experter med sökbara databaser som ständigt uppdateras i takt med att det legala landskapet förändras. De 20 största kunderna har varit återkommande kunder i över 20 år, vilket visar på vikten av Karnovs erbjudande.

Länge var Karnov endast verksamt i Norden men då marknaden inte växer mer än omkring 2 procent per år har flertalet förvärv varit ett viktigt komplement till tillväxten. På den fronten slog man till rejält under 2022 med ett stort förvärv i Sydeuropa från Wolters Kluwer och Thomson Reuters som i princip dubblade koncernens omsättning. I och med förvärvet fick Karnov på allvar fotfäste i Frankrike, Spanien och Portugal varpå affärsområde Syd skapades.

Om Karnov

Karnov tillhandahåller affärskritiska kunskaps- och arbetsflödeslösningar för yrkesverksamma inom juridik, skatt och redovisning i Europa. Genom innehåll som arbetas fram av över 7 000 juridiska experter och författare levereras material för över 400 000 användare, främst advokatbyråer, redovisnings- och revisionsbyråer, företag och offentlig sektor såsom domstolar, universitet, myndigheter med mera. Cirka 85 procent av intäkterna är återkommande abonnemangsintäkter. Aktien är noterad på Stockholmsbörsen Mid Cap och ordförande är Magnus Mandersson.

Det har medfört några år av integration och jagande efter kostnadssynergier med stora engångsposter, men den utvecklingen börjar närma sig mållinjen. Lönsamheten är förvisso fortfarande avsevärt lägre inom Syd än Nord där marknadspositionen är svagare och digitaliseringen inte kommit lika långt. Här borde det finnas mer att hämta över tid med konsoliderande förvärv och ökad digitalisering samt utrullning av AI-tjänster.

För närvarande verkar utrullningen av AI i Norden fortgå väl då den organiska tillväxten varit drygt 9 procent under året, mycket tack vare AI-tjänsterna. Enligt vd Pontus Bodelsson har kunderna uppnått effektivitetsvinster och uppskattar tjänsten. Han lyfter ett spännande exempel där AI utför en riskbedömning utifrån kundens dokument och Karnovs unika material i databaserna.

Det är bara ett exempel på AI-utvecklingen som ger Karnov utrymme att höja priset i storleksordningen 30 procent. Såväl domstolar som några av Nordens största advokatbyråer har redan köpt in och använder tjänsten. Successivt breddas också tillämpningen där exempelvis kommunala handläggare utan juridisk utbildning nu också kan dra nytta av tjänsten.

"God potential till merförsäljning"

Utvecklingen i Syd har däremot varit en besvikelse hittills där vinsterna från kostnadssynergierna dämpats av en nedgång i försäljningen av litteratur och utbildning. Det digitala erbjudandet växer men totalt är nedgången 1 procent organiskt hittills under 2025 och knappt 4 procent inklusive valutamotvinden från den starka kronan.

Det är en utveckling som sannolikt fortsätter men där övergången till de digitala tjänsterna med AI som katalysator bör driva tillväxten framöver. Antalet användare är tre gånger fler i Syd än Nord så det finns god potential till merförsäljning.

Karnov

 

(Mkr)

2024

2025E

2026E

2027E

Omsättning

 

2 593

2 700

2 713

2 876

Tillväxt

5%

4%

0%

6%

Justerad EBITA

581

690

733

834

Ebita-marginal

22,4%

25,6%

27,0%

29,0%

EV/EBITA

21,3

17,9

16,9

14,8

Direktavkastning

0%

0%

0%

0%

Justerad ebita är exklusive kostnader för omorganisation och engångsposter. 

Sammantaget har Karnov vuxit 4 procent organiskt under niomånadersperioden 2025 vilket också är i linje med den historiska tillväxten såväl som det finansiella målet (4–6 procent). Den justerade ebitamarginalen stärktes till 26,3 procent (22,1) i det senaste kvartalet och ett representativt kassaflöde från rörelsen exkluderat rörelsekapitalförändringar är nära 90 procent av justerad ebita.

Därtill är kassaflödet säsongsmässigt svagt under sommarhalvåret eftersom Karnov förskottsfakturerar kunderna i slutet eller början av året. Med andra ord kommer balansräkningen stärkas ytterligare de närmaste kvartalen.

Tredje kvartalets utveckling

Affärsområde

Nord

Syd

Omsättning, mkr

342

313

Organisk tillväxt

8%

0%

Ebita-marginal*

46,1% (44,1)

11,9%(7,5)

Ebita-resultat*

158

37

*Justerad för engångsposter.

En stark balansräkning är dock inte något man förknippat Karnov med tidigare då förvärvet under 2022 medförde en skuldsättning över målsättningen på 3 gånger justerad ebitda. Men efter avyttringen av den mindre verksamheten inom miljö, hälsa och säkerhet (EHS) ser det bättre ut. Den verksamheten hade en omsättning på 94 miljoner kronor och såldes för hela 92 miljoner euro (motsvarande en knapp miljard kronor), nästan 11 gånger försäljningen.

Med en nettoskuld på uppskattningsvis 950 miljoner kronor efter att affären går igenom finns det minst 1,5 miljarder i utrymme innan skuldsättningen överstiger målsättningen. Än vet vi bara att återköp av upp till 500 miljoner kronor eller maximalt 5 procent av aktierna inleds inom kort, men jag skulle bli förvånad om vi inte ser fler bolagsförvärv under 2026.

Återköp före utdelning

Karnov väljer att göra återköp före utdelning och utdelningspolicyn är förhållandevis ovanlig. Den syftar till att dela ut 30–50 procent av nettoresultatet men vägs mot rådande tillväxtmöjligheter som AI-satsningar eller förvärv. Just förvärven kan vara både bolag såväl som egna aktier varför återköp är prioriterat före utdelning när styrelsen anser att aktien är undervärderad.

AI:s framväxt avgörande för aktien

Värdet på aktien är också något stora delar av ägarlistan förstår då ett bud på 84 kr/aktie från de amerikanska storägarna Long Path och Greenoaks under 2024 nekades med bred marginal.

Vad gäller värderingen i dag så betalar vi knappt 20 gånger ebita på rullande tolv månader på skuldfri basis och justerat för de avyttrade verksamheterna. Det är en rimlig eller något hög värdering om vi placerar aktien i facket ocykliska aktier med en klen tillväxt och stabila intäkter.

Ägare

Kapital

Röster

Long Path Partners

12,88%

12,90%

Vor Capital LLP

7,35%

7,36%

Greenoaks Capital Partners

7,34%

7,35%

Anabranch Capital Management

7,31%

7,32%

Carnegie Fonder

6,09%

6,10%

Avgörande för aktien blir i stället hur AI:s framväxt kommer inverka. Det finns farhågor inom sektorspecifika mjukvaruutvecklare som Vitec eller nätverkstjänster som Hemnet där AI kan revolutionera konkurrensen. Jag tror det ligger en del sanning i det även om det hotet kan dröja, om det ens realiseras. I Karnovs fall finns en viktig skillnad, och det är att Karnov har unikt material som ständigt utvecklas tack vare Karnovs anslutna experter. Här blir AI snarare ett verktyg som effektiviserar användningen av Karnovs verksamhetskritiska tjänst och inget direkt hot, om än att hotet inte kan uteslutas över tid förstås.

Med fler användare och prishöjningar kan det snabbt ge avtryck i en högre tillväxt, som vi redan ser i Norden. Om Karnov får fart på Sydeuropa på samma sätt kan det bli riktigt bra. Vi anser därför att Karnov är köpvärd då marginalmålet på minst 30 procent kan vara närmare än vad marknaden i dag prisar in. Domen blir köp.

Karnov

BÖRSVÄRDE 11,35 miljarder kronor

AKTIEKURS 105 kronor

REKOMMENDATION Köp

FÖR Stabilitet i verksamheten med ett verksamhetskritiskt erbjudande med återkommande intäkter och långa kundrelationer. Goda tillväxtmöjligheter från ny och bredare tillämpning av AI-tjänster och förvärv.

EMOT Låg tillväxt på marknaden och trög utveckling inom segment Syd.

Det här är en aktieanalys från en av våra analytiker på EFN Finansmagasinet. Analyserna sträcker sig på tolv månaders sikt och utvärderas därefter. Råden som ges är köp, avvakta eller sälj. Aktiekurs avser stängningskurs den 12 januari.

Följ taggar

KarnovAI

Finansiella instrument i artikeln

Hämta EFN:s app för iOS och Android - gratis: nyheter, analyser, börs, video, podd

Nytt nummer ute varje vecka

Testa EFN Finansmagasinet för 29 kr per månad i tre månader!

Ett helt magasin varje vecka fullspäckat med unika aktiecase, intervjuer med näringslivets mest spännande människor, reportage från platser som styr marknaden, livsstil och vetenskap.

Skaffa din prenumeration idag!

Print + e-tidningE-tidning
Nästa Artikel
;