Peter Hedlund: Bättre än väntat – men det krävs mer från H&M

Jag hör förvånade röster över H&Ms initiala kursuppgång på över åtta procent där försäljningen var marginellt klenare än väntat och rörelseresultatet slog förväntningarna med sex procent. Vad man måste ha i åtanke är att analytikerkårens estimat är mer trögrörligt än börsens förväntan. Börsens förväntan ser vi i aktiekursen och med en nedgång på 8 procent den senaste månaden så innebär det helt enkelt att de förväntningarna som betyder något hade justerats ned.

För rapporten som helhet där försäljningen ökar 1 procent i lokal valuta men faller 5 procent omräknat i svenska kronor är ingen kioskvältare. Inte heller på marginalfronten kan man tycka det är särskilt starkt då bruttomarginalen tappar knappt 1 procentenhet till 55,4 procent (56,3) samtidigt som rörelsemarginalen faller 1,5 procentenheter till 10,4 procent. Rörelsevinsten faller därmed 17 procent till 5914 miljoner kronor.

Men återigen handlar kursreaktioner om förväntningar, och de siffror som redovisats är historiska idag. Vad som väger tyngre är framåtblickande siffror och på den fronten är det mer positiva tongångar. Försäljningen i juni uppges ha ökat 3 procent i lokal valuta trots 1 procentenhet i negativ kalendereffekt. Det bedömde jag som positivt vid en första anblick men samtidigt ska man komma ihåg att i juni 2024 var nedgången 6 procent, så den siffran är kanske inte lika stark som den verkar vid en första anblick.

Det rimmar lite dåligt

Men det är i varje fall tillväxt och därtill så kommunicerar Daniel Ervér att motvinden från valuta och fraktkostnader som nu tynger marginalen väntas vända andra halvåret. Just valutamotvinden som H&M upplever nu kan förefalla paradoxal då en svag dollar borde ge billigare inköp. Den effekten kommer dock med en fördröjning där lagret måste omsättas innan de billigare inköpen får effekt. Därtill så är euron den största försäljningsvalutan och omräkningen av vinsterna från de marknaderna blir mindre då svenska kronan stärkts mot euron också.

Så en starkare bruttomarginal är att vänta från externa faktorer som vänder. Vad som inte är lika positivt är att lagret är snäppet högre trots fyra procent färre butiker. Här pekar H&M dock på att lagret är i gott skick då det är högre pris och inte volymer som förklarar skillnaden. Samtidigt guidar man för en högre grad av prisnedsättningar vilket rimmar lite dåligt.

H&Ms återhämtning har fått sig en törn det senaste året och om än den externa motvinden lättar så är jag inte övertygad att aktien ska värderas upp. Det är fortsatt butiksstängningar på agendan även om det satsas på nya butiker i Latinamerika. Tillväxten blir troligen klen även framöver och till en värdering omkring ev/ebit 15 på rullande tolv månader och 13 på innevarande års estimat (exklusive leasingskuld) måste det trots allt till ytterligare marginalförstärkning. Huruvida H&M lyckas med det i en mördande konkurrens förblir en utmaning. Jag förväntar mig inte det och aktien ser där därmed ganska rimligt värderad ut.