Peter Hedlund: Johnson & Johnson under förvandling – avvakta

Johnson & Johnson är ett klassiskt amerikanskt bolag med anor från 1886. Bolagsresan började med sterila förband och genom en rad innovationer och förvärv växte J&J till världens största läkemedelsbolag.

Sedan 2023 har dock tillväxtstrategin förändrats då konsumenthälsodivisionen (Kenvue) med kända varumärken som Listerine och Tylenol delats ut till ägarna. Ortopedidelen, som utgör cirka 10 procent av omsättningen, väntas också delas ut till ägarna under 2027.

Kvar i Johnson & Johnson är nu två affärsområden: Medtech och det större affärsområdet, Innovative Medicine, som är sprunget ur förvärvet av Janssen från 1961.

Jag ser positivt på att man inte ägnar sig åt imperiebyggande under vd Joaquin Duato som tillträdde 2022. I stället prioriteras aktieägarvärde där dotterbolag alltså delas ut om de bedöms kunna utvecklas bättre på egen hand. Just konsumentdivisionens avknoppning kan dock haft legala skäl, mer om det senare.

Förutom att verksamheter delas ut på löpande band så är J&J en högst pålitlig utdelare varje kvartal. Utdelningen har höjts i 63 år och bolaget kvalar därmed in som en så kallad ”dividend king” där kravet är höjd utdelning i 50 år. Direktavkastningen är dock inte högre än 2–3 procent då återköp är populärt i USA och så även för J&J.

I förra veckan lämnade bolaget bokslutet för 2025 där året avslutades starkt med en tillväxt på 7 procent i lokala valutor och 5 procent för helåret.

Vad gäller lönsamheten så håller sig bruttomarginalen förhållandevis stabil på omkring 80 procent för Innovative Medicine och 60 för Medtech, vilket för koncernen landar runt 68 procent. En hög bruttomarginal är mycket gynnsamt då den högre omsättningen översätts till vinster i stor utsträckning. I det avslutande kvartalet ökade också vinsten per aktie med 20 procent till 2,46 dollar och 10,79 (9,98) för helåret. Överlag är justeringarna rimliga och kassaflödet är fullt godkänt, med brasklappen att de legala kostnaderna någon gång ska betalas. Mindre återkommande legala kostnader för opioder och andra mål tynger också kassaflödet i en viss utsträckning.

En återkommande risk för läkemedelsbolagen är patentutgångar där ledningen bedömer att tillväxten varit ungefär den dubbla om inte patentet för det immunsuppressiva medlet Stelara löpt ut. Försäljningen nära på halverades i sista kvartalet, vilket visar på hur hög patentrisken är.

Den risken hanteras genom diversifiering av läkemedelsportföljen. J&J har hela 28 olika plattformar som svarar för över 1 miljard dollar i försäljning vardera. Under 2025 växte 13 varumärken tvåsiffrigt och 51 nya godkännanden erhölls. 11 forskningsprogram i fas 3 inleddes och 17 studier med positiva resultat inkom.

Den enda enskilt stora exponeringen är inom blodcancern multipelt myelom, där preparatet Darzalex utgör cirka 15 procent av koncernens försäljning och växte 22 procent under 2025. Här går patenten för den aktiva substansen ut delvis under 2027–2029 medan formuleringspatenten för sammansättningen av läkemedlet kan ha skydd ändå fram tills 2035.

*Bolagets justerade mått.

En sorglig historia för J&J

Förutom patentriskerna finns också juridiska risker där en sorglig historia för J&J är det talkbaserade babypudret där en rad stämningar kostat bolaget mycket pengar. Stämningarna rör primärt asbestinnehåll som kopplas ihop med lung och äggstockscancer. Totalt är det nästan 70 000 fall som väntar på rättegång och om än J&J vinner de flesta så utdömdes skadestånd i december på hela 1,5 miljarder dollar till en enskild kärande. I oktober dömdes en knapp miljard ut och även om dessa överklagats och J&J förnekar kopplingen till cancerfallen finns det förstås stora risker här. Bolaget har förlikat flera fall och tidigare betalat ut 2,1 miljarder dollar i ett fall till 22 kvinnor i Missouri.

Vid tre tillfällen har J&J dessutom försökt avsluta samtliga processer genom ett konkursförfarande för ett dotterbolag och erbjudit 10 miljarder dollar, men fick återigen avslag från en domstol under 2025. Det hade varit positivt om domstolen accepterat en sådan lösning då 10 miljarder inte motsvarar mer än 2 procent av börsvärdet. Om J&J i stället nu förlorar fler rättegångar och inte vinner gehör vid överklaganden så kan skadestånden bli långt högre. Det är en klar risk för aktien.

Stämningar utanför USA är också på väg, bland annat i Storbritannien, men utanför USA blir skadestånden i regel väsentligt lägre. Utanför USA ska också Kenvue i huvudsak svara för dessa, vilket kan ha varit en bidragande orsak till att man knoppade av den delen.

Balansräkningen med en nettoskuld på 28 miljarder dollar är mycket låg för ett så stabilt bolag som J&J, möjligen på grund av den legala risken förvisso.

Smolket i bägaren

När vi blickar framåt är ledningen positiv. Trots lägre priser som en följd av överenskommelser med amerikanska staten och mindre patentutgångar så tar ledningen sikte på en tillväxt om 5–7 procent för 2026. Därefter är förhoppningarna på forskningsportföljen stor och framåt 2030 menar man att tillväxten kan vara tvåsiffrig.

Hälsovård är en baissad sektor där det kan finnas möjlighet för mer uppskattning givet de defensiva egenskaperna om det blir oroligt på börsen. Med en väldiversifierad verksamhet och bred forskningsportfölj och rådande prestationer så gillar jag utsikterna. Värderingen under p/e 20 är inte avskräckande för en sådan stabil verksamhet, i synnerhet om ledningens tillväxtutsikter infrias. Smolket i bägaren för mig är den överhängande legala risken som är mycket svårbedömd. Aktien har också uppvärderats sista halvåret och ett juridiskt bakslag förefaller inte inprisat. I dag avvaktar vi.