Peter Hedlund: Klarnas aktie är dyr – trots kursraset

Klarna har mer än halverats på börsen sedan börsintroduktionen i september där aktien togs emot med öppna armar av New York-börsen. Det var en börsintroduktion där endast 10 procent av aktierna sattes på börsen, men redan i mars kommer utbudet av aktier att öka då inlåsningsperioden löper ut. Dagens rapport är därmed extra viktig för kursutvecklingen på kort sikt då det säkerligen finns säljare som bara väntar på att få sälja sina aktier.

Men dagens rapport föll inte marknaden i smaken trots en stark tillväxt på 38 procent. Antagligen eftersom den justerade vinsten trots det inte ökar mer än 12 procent efter en del oväntade kostnadsökningar. Dessutom gör Klarna en avyttring av fordringar inom Fair Finance på 1,6 miljarder dollar. Försäljningen sänker därmed framtida intäkter och justerat för försäljningen är tillväxten i kvartalet snarare 29 procent. Men redan i Q3 flaggade man för försäljningar på 1,2 miljarder för att finansiera tillväxten, så särskilt förvånande är det kanske inte. Vinsten från försäljningen på 73 miljoner dollar motverkas också av förändringar i verkligt värde på sålda lån och lån som ska säljas om totalt 78 miljoner dollar.

Flera intäktsben

Men om än omsättningen är viktig så är motorn i Klarna snarare bruttoförsäljningsvärdet (GMV). Det är summan av alla köp hos Klarnas partners som är grunden för intäkterna. Här ökar Klarna 32 procent i kvartalet och 23 procent i lokala valutor. Från de betalströmmarna får Klarna betalt av handlaren genom en transaktionsavgift som ökade till 2,80 procent i kvartalet (2,66) för att hantera betalningen och erbjuda kredit. Kreditgivningen ger sedan intäkter från avgifter och räntor där avbetalningsplaner (fair financing) betalar bäst. Den tjänsten växte hela 165 procent för kvartalet.

Risken med att erbjuda kredit är förstås att det kommer med kreditförluster. Dessa var 0,65 procent (0,53) av GMV i kvartalet och ökningen är en funktion av avbetalningsmodellen där en högre schablon reserveras för lånen på avbetalning i kvartalet det ges ut. Mot föregående kvartal var det en nedgång från 0,72 procent men så avyttrades också 1,6 miljarder dollar av dessa lån vilket jag förmodar håller nere kvoten.

Inlåning från privatpersoner

För att kunna låna ut pengarna måste Klarna också ha inlåning. Största delen av de pengarna kommer från privatpersoner i Tyskland där upplåningskostnaden inte ökade mer än 11 procent. Det är konkurrenskraftigt då inlåningen från kunder ökade över 30 procent till 13 miljarder dollar (9,5), om än lägre marknadsräntor förstås också spelar in. Privatupplåningen kan också vara en flyktig källa med korta löptider och antagligen är lanseringen av betalkortet en del i att öka insättningarna då kortet är ett betalkort och inte kreditkort. Kortet växer så det knakar där det nu finns 4,2 miljoner betalkortskunder, nästintill en fördubbling från föregående kvartal.

Kostnadskontrollen är överlag god, åtminstone operativt där Klarna lyfter fram AI-lösningar på inte minst kundtjänsten. Rörelsekostnader ökade heller inte mer än 11 procent i lokala valutor (dock 18 procent i dollar). Men som jag var inne på tidigare är det på transaktionssidan det är sämre kostnadsutveckling. Kreditförlusterna ökade 59 procent, om än det har en stor förklaring i tillväxten från fair financing. Kostnaderna för processering och kredithantering ökade däremot med hela 56 procent.

Kostnader för produktutveckling ökar också 44 procent och sammantaget gör Klarna en rörelsevinst på 47 miljoner dollar (42) i det justerade resultatet. Efter avskrivningar på 28 miljoner och aktiebaserade ersättningar på 33 miljoner är det alltså röda siffror på sista raden.

Guidningen för 2026 är en tillväxt på drygt 20 procent med en GMV över 155 miljarder dollar med intäkter på minst 4 340 miljoner dollar och en justerad rörelsemarginal på 6,9 procent. Om det infrias är värderingen cirka 1,2 gånger försäljningen och 18 gånger den justerade rörelsevinsten. Jag anser däremot att man bör ta höjd för de aktiebaserade ersättningarna, delar av avskrivningarna samt vinstskatt. Då ligger fortfarande p/e-talet närmare 50. Kvar finns då också frågetecken för hur kostnaderna utvecklas framgent efter de stora ökningarna i dagens rapport.

Klarna är mer intressant efter kursraset och en ihållande tillväxt. Dessvärre kvarstår fortfarande osäkerheten för hur lönsamheten kommer utvecklas och därmed skalbarheten för vinsterna, även med hög tillväxt. Den osäkerheten i kombination med en hög värderingen på en representativ vinst gör att jag fortsatt inte köper Klarna-aktien.