Peter Hedlund: Saab flyger högt – men fortfarande säljkandidat

Cash is king heter det, men för Saab rasar det operationella kassaflödet 96 procent i dagens rapport och fritt kassaflöde är -476 miljoner kronor.

Tillväxten är lägre än tidigare under året på drygt 18 procent organiskt och trots en bruttomarginal som stärkts till 22,9 procent (21,5) krymper rörelsemarginalen med 10 punkter till 8,7 procent. Rörelseresultatet ökade därmed knappt 16 procent men för den som gillar att se till vinst per aktie så minskade den faktiskt till 1,77 kr (1,79) efter ett svagare finansnetto. Det är helt enkelt kostsamt att växa organisationen och satsa på forskning och utveckling för att ligga i framkant även i framtiden.

Det här utvecklingen i kombination med en värderingen av Saab-aktien på rullande tolv månader uppåt ev/ebit 42 eller p/e 54, med ett uselt kassaflöde är minst sagt ansträngd. Trots det så handlar marknaden alltså upp aktien idag med sex procent i skrivande stund. En stor anledning till det är att aktien hade gått svagt sista månaden inför rapporten, men dagens rapport är ytterligare ett kvitto på de enorma förväntningar som ligger i kursen för framtiden.

Dynamics avgörande

Återigen är det Dynamics som räddar marginalen i absoluta tal men också det mindre affärsområdet, Kockums som dubblar rörelseresultatet mot ett svagt jämförelsekvartal. För Dynamics guidar vd, Micael Johansson, att en uthållig marginal är omkring 15 procent, att jämföra med kvartalets 19,3 (13,5) procent och 18,9 för niomånadersperioden. Med tanke på att Dynamics utgör hälften av koncernens rörelseresultat så vore en normalisering av marginalen dåliga nyheter.

När det nu kommer goda nyheter inom Aeronautics där fler och fler länder väljer Gripen, och nu senast potentiellt 100-150 plan till Ukraina, så dröjer det trots allt flera år innan det tar fart. Vad gäller Ukrainaordern så är det fortfarande oklarheter runt finansiering och man ska nog inte utesluta att det mest är ett taktiskt drag för att sätta press på Ryssland i potentiella fredsförhandlingar.

Samtidigt som det sker så går vi förhoppningsvis mot en mer fredlig värld och mindre behov av vapen från Dynamics. När lagren fyllts på och det sedan inte förbrukas vapen i samma omfattning så borde Dynamics prestera en såväl lägre marginal som tillväxt, vilket slår igenom för koncernen i en lägre lönsamhet. På den fronten var orderingången också svagare, men Saab har order för flera år framöver och orderingången är det sista jag är oroad över.

Prognosförflyttning

Utsikterna för helåret höjdes 4 procentenheter till en organisk tillväxt på 20-24 procent. Med tanke på att man hittills under året levererat 21 procent så hade den tidigare guidningen varit en besvikelse i bokslutet. Samtidigt höjdes inte målsättningen om cirka 18 procent i genomsnitt under perioden 2023-2027 där Saab vuxit 23 procent föregående två år. Implicit betyder det alltså en lägre tillväxttakt 2026-2027, om än jag inte tror man nödvändigtvis behöver dra den slutsatsen.

Saab är ett högteknologiskt bolag vi kan vara stolta över i Sverige, men det är inte en premiss att köpa aktier utifrån. Kassaflödet kommer bli bättre, men allt annat vore förstås en katastrof då även exkluderat rörelsekapitalbindningen är börsvärdet väl över 100 gånger ett representativt kassaflöde idag. Som aktie ser jag fortfarande inte att Saab kommer kunna generera det kassaflöde som värderingen kräver och aktien är fortsatt en säljkandidat.